泛二次元IP为核，打造全产业链平台。公司核心竞争力仍然在泛二次元，特别是以自身低龄IP+有妖气平台产生的顶级IP是公司最核心的资源。

　　“有妖气”平台价值有望进一步得到挖掘。以2017年为例，我们预测公司在IP衍生领域通过镇魂街真人剧贡献约2000万元净利润，电影十冷2贡献约3000万元净利润，以及其他衍生贡献3000万净利润，我们预测未来在保守情境下，假设内容付费年化增速10%，IP衍生年化增速30%，“有妖气”内容付费及衍生总收入在2017-2020年有望超过6亿元。

　　低龄IP王者制霸，线上线下衍生规模有望超100亿。我们预测，公司的周边授权衍生品类在顶级IP的加持下，还会持续增长，而IP授权模式可以有效抵御内容创意产业在下游的波动与风险，现金流增速稳定且持续，有望成为公司的主要盈利模式之一。根据调研披露数据，公司以超级飞侠产生的衍生收入规模在2015-2017年达到60亿元，我们预测未来通过顶级动漫IP运作产生的变现收入规模一部长期可以达到百亿元。

　　未来看点：

　　轻资产运作，风险可控，变现能力强。公司将发力于自己泛二次元的核心优势，基于顶级IP，线上+线下并进，整个运营模式从重资产向轻资产转型。

　　受益二胎爆发，母婴享受增长。公司在2016年上半年收购了北美一流母婴用品商BabyTrend，2017H1母婴用品收入4.89亿，同比增长565.32%。我们认为，凭借二胎红利，公司有望在婴童产业将继续深化品牌、IP、技术、渠道融合共享的策略，升级母婴大产业链，提升全球市场占有率，实现较快增长。

　　o2o线下消费场景是公司线下衍生的集大成方向。公司未来向轻资产转型未来目标为打造线下衍生业务，而线下衍生的集大成方向则是o2o室内儿童乐园。2000平左右的较大型乐园，根据我们的测算，在成熟期后能够有3000-4000万左右的年收入，考虑到公司自有IP+自有零售+自有协同效应，预计净利率高于悠游堂的20%，可达30%或更高，因此在导入期结束后，这两家室内游乐场有望给公司贡献1500-2000万元净利润，而随着公司在此积累更多的经验与能力，有望进一步开店，打开局面后也可以通过授权加盟的方式进行轻资产的输出。我们看好未来公司在室内儿童乐园的运营潜力。

　　投资建议：在战略调整期间，影视、游戏业务收入均有所下滑，我们看好公司泛二次元IP为核心打造的全产业链模式，特别是IP授权的空间，与后续基于公司IP核心竞争力的室内乐园的想象力与超预期的可能，中国迪士尼正在腾飞，不考虑定增，上调公司2018年净利润增速预测，预测公司2017-2019年净利润分别为4.97亿元、7.59亿元、10.83亿元，YoY分别为-0.3%、52.7%、42.7%，每股收益分别为0.38、0.58、0.83元（考虑定增以2017年12月14日收盘价计算2017-2019每股收益分别为0.37、0.59、0.82元）。给予公司2018年32倍估值，目标价18.56元，给与买入-A评级。

　　风险提示：1、新业务转型不达预期的风险。2、商誉的风险。