环保推升行业集中度，公司环保优势明显

　　环保成为近年农化行业集中格局的最重要推手，部分环保不达标产能关停已是必然，其市场份额自然会集中到环保规范的公司手中。公司环保投入大，拥有完善的三废处理体系，在行业集中过程中受益明显。

　　受益于转基因作物推广，麦草畏步入收获期

　　受益于抗麦草畏转基因作物推广超预期，麦草畏下游需求量有望增长。公司现拥有麦草畏产能5000吨，规划再建6000吨，按目前价格计算，麦草畏新增产能全部投产能够带来6亿营业收入，营业利润1.8亿元。

　　受益于全产业链优势，吡虫啉价格上涨，公司业绩向好

　　环保督察导致吡虫啉、啶虫脒及关键中间体CCMP供给收缩，带动吡虫啉、啶虫脒价格大涨，未来价格可能持续攀升。公司拥有3000吨吡虫啉、1000吨啶虫脒产能，且上游原材料CCMP实行自主生产、少量外购，具有全产业链优势，按吡虫啉、啶虫脒每上涨1万元/吨测算，公司吡虫啉和啶虫脒收入增加4000万元，营业利润增加约1200万元。

　　募投项目进展顺利，成为公司新的利润增长点

　　公司拟公开发行可转换债券募集资金不超过9.1亿元，将用于建设麦草畏、草铵膦、氟磺胺草醚、盐酸羟胺、丁醚脲和异噁草松等项目，公司7个产品成长空间明确，技术储备完善。项目达产后，公司将巩固并扩大市场占有率完善部分产品产业链，优化产品结构，成为新的利润增长点。

　　盈利预测及投资建议

　　基于公司募投项目进展顺利，我们相较于之前的报告上调了项目中氟磺胺草醚、草铵膦等产品的增速和销量情况假设，对应上调公司盈利预测。预计公司17-19年营业收入分别为21.25、28.53、35.55亿元，归母公司净利润分别为2.53、3.91、5.05亿元，对应EPS分别为0.70、1.09、1.40元。给予公司18年18倍PE水平，对应目标价19.62元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动风险、募投项目未达预期风险、汇率波动风险。