2019年航空主业制约因素有望缓解。尽管航空需求依然旺盛、公司产能也较富裕，但民航新政下，浦东机场短期时刻受限，航空主业增速放缓。随着2019年下半年卫星厅S1/S2投入运营，供给瓶颈有望缓解。中长期看，空域容量、地面效率将持续改善，浦东机场流量增长仍有较大空间。

　　非航业务增长潜力巨大。浦东机场凭借强大的旅客集聚能力、优质客源以及高质量的商业扩张，已率先进入机场业态第二阶段。T2航站楼免税经营合同将在年底招标，预计保底收入和提成比例都将大幅提升，增厚业绩。往前看，建筑面积超过60万平米的卫星厅建成后，商业规模的扩大，叠加旅客人均购买力的提升，非航业务成长空间广阔。

　　稀缺资源存在价值重估空间。近年海外机场凭借稳健收入和高分红取得了显著的超额收益，估值中枢也上移至25-30倍。相比之下，市场风格与行业发展阶段导致A股机场较海外有一定估值折价。中长期看，随着A股国际化以及浦东机场亚太枢纽地位的持续强化、商业价值逐步开发，公司估值有望提升。

　　盈利预测和投资建议：预计2017-19年每股基本盈利为1.82/2.30/2.55元，对应PE为24.6/19.5/17.6X，给予“增持”评级，目标价为50.4元。

　　风险提示：宏观经济疲软、航班放行正常率偏低、免税招标不达预期等，详见报告结尾风险提示。