晶瑞股份是一家从事微电子化学品的研发、生产、销售及服务的高新技术企业，主营产品分为超净高纯试剂、光刻胶、功能材料和锂电池粘结剂四大板块。2017年1-9月，公司实现营业收入3.85亿元，同比增长23.48%，归属于母公司股东净利润2306万元，同比增长2.90%。

　　国内微电子化学品生产服务领域龙头，受益下游国产化加速

　　公司超净高纯试剂产品包括超纯氢氟酸、盐酸、硝酸、氨水、双氧水等。这些产品纯度已均达到SEMIG3、G4等级，其中超净高纯双氧水产品品质可达到10ppt级别，相当于SEMI制定的最高纯度等级（G5），成功打破了国外技术垄断，目前已在华虹宏力进行上线评估。近年来，随着平板显示及半导体产业向国内转移进程加速，行业国产化率不断提高，对于上游原材料、耗材的需求量也日益增加。公司作为超净高纯试剂国内龙头企业将高度受益。

　　光刻胶业务稳步增长，i线光刻胶实现量产

　　公司承担了国家重大科技专项“i线光刻胶产品开发及产业化”项目，并成功开发了紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分g线、i线正胶等高端产品，在国内率先实现了IC制造商大量使用的核心光胶（i线光刻胶）的量产，是三安光电、华润上华、宸鸿光电等公司的长期合作供应商。

　　乘行业春风，锂电池粘结剂爆发式增长

　　公司锂电池粘接剂主要由苏州瑞红生产，其产品具有用量少、内阻低、耐低温性能突出、循环优良等点，能够满足客户的个性化需求，可为锰酸锂和磷酸铁锂等电池材料提供更好的粘接，特别适合应用于大尺寸混合动力锂电池的制造，主要客户包括比亚迪、力神、宁德时代新能源、哈光宇等知名动力锂电池生产厂商。随着下游锂电池厂商的纷纷扩产，锂电池粘结剂的需求量呈现爆发式增长，据OFWEEK报道，公司负极粘结剂产品市占率近四成。

　　募资改造优化产品结构，布局成眉紧靠产业集群

　　公司“超净高纯试剂、光刻胶等新型精细化学品的技术改造项目”，设备投资额将增至11795万元，将新增蚀刻液、胶剥离液、显影液、清洗液、光刻胶、电子级电镀液产能，合计12000吨；增加超纯氟化铵、超纯氨水、超纯过氧化氢产能，合计8500吨；同时减少超纯盐酸、超纯氢氟酸等产能，合计20500吨，总产能维持40000吨不变。本次技改和产品结构调整将突破旧工艺，提升产品质量，优化产品结构，有助于公司在应对未来的竞争时具备更强的竞争力。

　　此外，2017年8月17日公司公告称，与成眉石化园区管委会就公司在园区新建年产5.2万吨光电显示、半导体用新材料项目达成合作共识，计划总投资额5亿元，其中落地投资3.6亿元，固定资产投资2.52亿元，建设周期24个月，预计项目建成后实现3亿元/年产值。

　　投资建议

　　我们认为晶瑞股份的主要产品超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料、锂电子粘结剂都处于行业增长期，具有较高的进口替代增长空间，并且公司产品质量处于国内第一梯队，在行业内具有较强竞争力。我们认为公司业绩增量将在超净高纯试剂和锂电池粘接剂体现的更为明显。超净高纯试剂方面，随着下游大厂晶圆厂扩建，新生产线陆续投放将持续为新进供应商名单的国内龙头企业提供进口替代的机遇；锂电池粘接剂方面，公司在行业内市占率高，产品质量好，未来将高度受益于下游电池厂商扩产。

　　我们预计公司2017-2019年，公司营业收入为5.35亿元、6.89亿元和8.90亿元，同比增速为21.62%、28.85%和29.13%；归属于母公司股东净利润为3866万元、6006万元和7863万元，每股EPS分别为0.44、0.68和0.89元，对应PE为65.1、41.9和32.0倍。首次覆盖，未来六个月内给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　行业技术出现重大更新；产能释放不及预期；下游需求不及预期；出现安全及环保事故