次高端国缘系列全年增速超40%，中低档今世缘系列小幅下滑主要因公司主动调整产品线所致：近期我们走访江苏省内多处市场，对公司实际销售情况进行渠道调研，调研结果超越之前市场预期。预计全年国缘系列（包含淡雅、柔雅、对开、四开等国缘全品类）收入增长超过40%；其中属次高端价位段的对开、四开、K3、K5受益于消费升级和公司宣传力度的加大，增速高于国缘系列平均值。而就中低档的今世缘系列来说，全年销售情况有小幅下滑，主要原因在于公司从提升品牌形象的角度出发，主动削减了中低档SKU数量，暂停了部分贴牌产品的生产，而核心单品如今世缘典藏系列的销售未受影响，中低档产品也在朝着大单品的方向迈进，品牌力获得提升。

　　产品结构加速升级提升毛利率，消费税增加对公司业绩影响有限：在公司产品结构中，国缘全品类占比已达60%以上，按照目前的增速测算，明年国缘系列占比有望进一步上升至65%-70%，带动公司产品整体毛利率达到75.3%（较2017年提升2.8pct）。今年三季度以来，江苏省内白酒消费税率提高，导致公司营业税金及附加同比增加2.5pct，环比增加1.1pct，考虑到2018年全年将执行更为严格的消费税缴纳标准，2018年全年消费税率预计同比提升1.9pct。尽管消费税率提升幅度较大，但依托产品结构升级带来的毛利率大幅提升，公司的业绩受影响幅度有限。2014-2016年公司净利率分别为26.76%、28.15%和30.76%，今年前三季度进一步上升至32.41%，不论行业处在低谷还是复苏阶段，公司净利率接连四年均位居行业前五位，显示出其强大而稳定的盈利能力！未来随着产品结构的持续升级和公司对费用的严格把控，我们相信公司的盈利能力还有较大的继续上升空间。

　　盈利预测与投资评级：预计2017-2019年公司EPS为0.74元（+23.23%）/0.92元（+23.99%）/1.13元（+23.31%），对应PE为20X/16X/13X，2018年PE仅排在行业倒数第二位，目前的估值严重低估了公司实际销售状况、盈利能力和增长潜力，我们维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示：省内行业竞争加剧、食品安全风险