海外认证齐全，业绩持续向好：公司自2006年开始陆续通过欧盟CEP认证、德国卫生局检查、巴西ANVISA审计、日本PMDA认证和FDA认证，成为国内海外认证最为齐全的肝素原料药企业之一；2014年开始业绩呈现加速增长态势，2017年前三季度实现营收7.84亿元，同比增长73.75%，实现归母净利润2.24亿元，同比增长9.16%，扣除非经常性损益后归母净利润增速为149.36%。

　　肝素原料药量价齐升，公司业绩弹性大：环保趋严淘汰部分产能，国际肝素需求量稳步增长以及下游厂商进入补库存周期等多因素促使肝素原料药进入上升周期。2017年10月份我国肝素出口均价为4497美元/千克，同比增长15.50%，环比增长2.05%，较2016年3月份低点上涨了32.73%；公司原料药收入占比82.26%，在国内龙头中比例最高，业绩弹性最大；公司提前备货应对涨价，2016年肝素粗品采购均价1.08万/亿单位，存货量较2015年提升264.40%。截至2017年7月，来自Sanofi的订单就达1920万美元，未来加深合作可能性大。

　　向产业链下游延伸，积极布局制剂出口：目前公司已获得依诺肝素、那曲肝素和达肝素的生产批件，销售额由2014年的39万元大幅提升到2016年的3741万元，毛利率由2014年的-123.47%提升到40.65%，且有望随销售规模扩大持续改善；公司2014年向FDA提交依诺肝素上市申请，有望于2018年获批，2016年美国依诺肝素销售额约14.06亿美元，一旦公司获批上市有望凭借Sagent的销售渠道抢占部分市场份额；公司收购健进制药获得FDA认证的注射剂生产线和研发中心，变更募投项目体现了布局制剂出口的决心。目前公司在研项目丰富，多数为中美双报，制剂出口前景广阔。

　　投资建议与盈利预测：我们认为公司受益于肝素原料药的量价齐升，业绩弹性最大，有望成为最受益标的，积极的存货策略进一步提升盈利水平。2017前三季度获得来自Sanofi的1920万美元的订单，未来加深合作的可能性大；同时积极延伸产业链，制剂销售规模稳步扩大，毛利率持续改善。收购健进制药获得高水平注射剂生产线，提升研发能力，积极布局制剂出口前景可期。

　　预计公司2017-2019年EPS分别为0.74、1.04和1.32元，对应2017-2019年PE分别为35、24.9和19.6倍，首次覆盖给予“推荐”评级。