产业链整体景气，利润向涤纶倾斜：需求回暖带动涤纶产业链整体景气，而利润分配由各环节供需决定：1）17年涤纶需求2960万吨，未来增速维持7%，17-18年产量分别2905、3155万吨，供需紧平衡，考虑到装置故障、投产推迟等因素，行业景气确定性较高；2）PTA供需格局改善，17年重启、新增产能约640万吨，而下游聚酯需求增速6%，基本可以消化新产能，考虑到重启装置不稳定，PTA供需基本维持平衡，盈利能力有望修复；3）PX目前盈利在高位，未来随着国内产能释放，利润水平将回归合理，PTA、涤纶有望受益。此外，全产业布局可锁定上下游产业链利润，形成一体化优势，提升整体盈利水平。

　　涤纶规模国内居首，公司业绩弹性大：公司是国内涤纶长丝龙头，总产能约460万吨，国内市占率超13%，具备规模优势。公司产品系列上千种，能够满足市场各类需求，同时公司地处长三角经济区接近市场，嘉兴子公司临港PTA运输便利，利于降低公司费用。受益需求改善，涤纶行业景气，17年涤纶原料价差约1458元/吨（16年平均1146元/吨），而公司业绩弹性大，价差每扩大100元/吨，公司业绩增厚2.63亿元（产销410万吨）。

　　延伸布局上游环节，打造完整产业链：公司向上游产业布局加码，其中包括嘉兴200万吨PTA（试生产阶段）和参股浙石化炼化一体化项目（20%）。浙石化一期项目包括2000万吨炼油能力、520万吨芳烃（400万吨PX）和140万吨乙烯，预计2019年投产，届时公司PX原料实现部分自给，加速全产业链布局，同时一期项目盈利中枢约80亿，公司业绩增厚约16亿，盈利水平将大幅提高。

　　启动三年扩张计划，进入快速成长通道：公司抓住契机启动3年扩产计划，恒腾二、三期、恒邦二、三期、嘉兴石化等多个项目陆续开工，预计2019上半年总产能将达600万吨，未来随着产能释放公司业绩迎来快速增长。17年底公司完成定增募资10亿，为各项目顺利推进提供保障。

　　盈利预测和投资评级：我们预计公司17-19年EPS分别为1.30、1.68和2.08元。考虑到公司参股浙石化项目贡献利润可观，未来全产业链布局加速，以及涤纶长丝产能将陆续释放，叠加行业景气提升，未来2-3年公司将迎来业绩快速增长，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：原油价格大幅回落；涤纶需求疲软；浙石化项目不及预期