孟山都18财年一季度净利润大幅增长，双抗作物加速推广

　　孟山都一季度营收26.58亿美元，同比增长0.30%，净利润1.83亿美元，同比增长101.10%。公司再次重申RoundupReady2Xtend大豆推广种植预期为4000万英亩，较17年翻倍增长；同时BollgardIIXtendFlex棉花投放种植预期维持600万英亩不变。

　　扬农麦草畏17年放量超预期，18-19年值得期待

　　根据孟山都双抗种子推广预期，我们测算2020年麦草畏需求为7.04万吨，较16年增长3.5倍。扬农是孟山都和巴斯夫的核心供应商，我们认为扬农麦草畏大部分用于供应双抗需求，今年产销量预计为1.3万吨，18年有望达到2.2万吨，19年满产2.5万吨。考虑到麦草畏合理的盈利区间为2.0-2.5万元/吨，扬农麦草畏业务17-19年净利润贡献为3.25/5.50/6.25亿左右。

　　供需紧张难缓解，菊酯实际成交价缓慢抬升

　　对高毒有机磷类农药的替代叠加海外制剂企业补库存，农用菊酯需求保持稳定增长。安全事故（春江润田爆炸）叠加环保高压（江苏皇马等降负荷），原料不足（天泽停产），农用菊酯供给紧缺。供需趋紧之下，菊酯价格17年大幅上涨，其中功夫菊酯由年初的15万元/吨上涨至25万元/吨，涨幅66.7%，联苯菊酯也上涨8.7%。我们预计18年菊酯供需紧张局面难有缓解，菊酯价格将继续上行。

　　维持“买入”评级

　　我们预计公司2017-2019年净利润为6.0/8.7/9.9亿元，对应EPS为1.94/2.82/3.18元，现价对应2018年PE20X。随着如东二期2万吨麦草畏负荷提高，扬农化工打开成长空间。此外公司是国内菊酯龙头企业，受益于菊酯涨价，盈利持续改善。草甘膦涨价预期大，为公司提供业绩弹性。参考可比公司，给予目标价70.5元，25倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：麦草畏产销量低于预期