完成博世电机过户，揽入汽车节能系统核心零部件巨头

　　2017年10月12日，公司公告拟联合中安招商、崇德投资等，拟以现金收购博世电机100%股权，交易基础价格5.45亿欧元，折合人民币约39.82亿元。收购对应EV/EBITDA为7.85倍，远低于可比A股公司的25.28倍的平均EV/EBITDA。

　　截至2018年1月2日，公司已持有博世电机100%股权。博世电机为博世旗下公司，是全球汽车起动机、发电机巨头之一，全球综合市占率达17%左右。博世电机48VBRM能量回收系统业务占据全球领先位置。2016年度博世电机实现营业收入109亿元，为郑煤机2016年度营业收入约3倍，收购完成后，将成为公司第一大业务板块。

　　国企改革标杆，彰显“国企+市场化机制”优势

　　自2017年5月公司签署博世电机《股权购买协议》，公司在7个月内完成了海外资产过户，彰显执行力与活力。公司为国企改革标杆，市场化机制增进活力，核心管理层直接持股。2017年3月，公司购买亚新科资产并募集配套资金，引入员工持股计划，价格8.68元/股，目前股价倒挂。

　　受益全球燃油消耗控制，48V系统2017-2021复合增长率有望激增89%

　　欧美日韩等国家地区，纷纷提出燃油消耗控制纷纷时间表，中国也推出“双积分”制等政策。相较于高压混合动力系统，48V微混系统能够以1/3的成本（5000元左右）提供了全混合动力的2/3的好处，燃油经济性提高15-20％，有效折中节油率和经济性，有望成为应对燃油限制的极佳方案。

　　博世电机48V系统已处于进行试生产阶段，放量在即。预计到2021年全球装备48V系统车辆有望达243万辆，复合增速达89%，对应48V系统产值约122亿元；到2025年有望达1400万辆，市场容量将超过500亿元。

　　液压支架龙头+汽车节能零部件双主业；业绩弹性大

　　公司为液压支架龙头，22亿收购亚新科旗下资产，打造汽车零部件“第二主业”。亚新科集团是中国领先的独立汽车零部件集团之一，2015年净利润1.70亿元，受益重卡高景气，我们预计2017年亚新科有望保持20-30%较高增长，未来2-3年将保持较快增长。

　　煤价回暖，煤炭固定资产投资4年来增速首次转正。公司高端液压支架市占率超60%。2017前3季度公司煤机主业净利润增长96%，业绩大幅反弹（之前煤机利润高峰为16亿元）。公司坏账准备计提充分，未来双主业业绩弹性大。

　　盈利预测与估值：

　　不考虑博世电机收购，我们预计2017-2019年公司归母净利润4.38、6.97、8.60亿元；考虑博世电机收购，我们预计归母净利润3.9、7.5、10.5亿元，对应PE为31、16、12倍。员工持股认购价格为8.68元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　煤炭机械行业复苏持续性低于预期；汽车零部件业务整合低于预期；博世电机收购进展不及预期的风险