事件：公司发布业绩预增公告，2017年归母净利润预计同增10.73%至4.73亿元，扣非净利润同增7.23%至3.76亿元。根据公告，2017全年收入同增约15.4%，收入规模增长带来毛利额增长约3.91亿元，费用增长约2.7亿元，全年减值计提增长3320万左右（约2.57亿元）。此外，公司营业外收入较上年同期增长2000万左右，投资收益较上年同期增长1300万元左右。非经营性损益方面，报告期内公司收到政府补助金额较上年增长约2000万元。

　　公司业绩超预期主要得益于：①Q4收入超预期增长约25%至29.8亿元（剔除双十一线上销售后线下增长约20%），各品牌同店增长10%+，线上“双11/双12”销售出色；②公司第四季度严控费用，Q4费用率同比下降3.84PCTs至32.5%，全年费用率同比下降2.1PCTs至41.4%；③期内公司通过加强过季存货处理力度，资产减值损失增长得到一定控制，Q4资产减值计提3612万元，较去年同期减少6511万元。

　　2017年：线上高速增长，线下调整基本到位。2017年是公司蓄力夯实的一年，旗下品牌均呈向好趋势：主品牌女装调整已基本到位，线上增长超过80%；男装Q4销售表现优异；乐町关闭80+门店，有效止血，抑止了前期开店过快的后遗症；MG已调配到位并受到一些年轻潮流消费者的喜爱，同店增长30%左右；MiniPeace童装品牌保持双位数增长。线上方面，2017年整体线上销售额增长约40%+。

　　2018年：多品牌渠道发力有望成亮点。2018年各品牌有望进入开店周期，预计整体拓店500-700家（60%购物中心店，25-30%直营），其中预计主品牌女装净增200家左右，乐町预净增170家左右。公司年中施行的“联营转加盟”策略收效良好，优质联营合作伙伴在大浪淘沙下转为加盟商身份，自主控制力和积极性提高，开始恢复性开店。公司已与万达、大悦城等大型购物中心签订紧密合作协议，今年渠道端发力将成为亮点。线上方面，预计2018年增长30%+。综合考虑到今年春节比去年晚，以及相关一次性投资收益，预计2018Q1业绩靓丽可期。

　　投资建议：公司目前已经拥有多品牌矩阵，全渠道均衡运营能力下男装势头较好，女装稳健发展，乐町处于快速成长期。根据业绩预增公告，调整2017年净利润预测至4.59亿元（原4.5亿元）；综合考虑2018年存货减值影响的弱化，以及激励费用（2018/19年分别约2331/1123万元），调整2018/19年净利润预测至6.53/7.65亿元（原6.0/7.56亿元）、对应EPS0.96/1.36/1.59元，现价对应2018年PE为18倍。维持“增持”评级。

　　风险提示。宏观经济疲软，消费低迷，影响终端销售表现。商品管理策略落地低于预期，去库存进展缓慢，由此带来存货跌价风险。初创品牌运营效果低于预期，亏损状态持续风险。