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非轮胎橡胶件龙头,竞争力持续提升
内容摘要
  国内非轮胎橡胶件龙头,海外收购确立四大细分领域高端地位。公司目前是国内非轮胎橡胶制品行业龙头,2017年全球非轮胎橡胶制品排行榜第18名。近几年公司营收增长主要得益于公司的全球化投资战略,海外收入大幅增长,2016年公司实现收入83.84亿元,同比增长35.4%,其中海外收入51.08亿元占比达60.9%。通过海外并购打造非轮胎橡胶制品多个细分领域的顶尖企业,在非轮胎橡胶制品的冷却系统、降噪减振底盘系统、密封系统三大领域均确立了行业领先地位。冷却系统方面公司拥有中鼎胶管和德国TFH等,降噪减振底盘系统方面包含中鼎减震和德国WEGU等,密封系统方面有德国KACO、美国ACUSHNET等子公司及中鼎本部业务。同时收购的德国AMK,使得中鼎在三大领域之外,再布局第四大领域空气悬挂及电机系统。

  进口替代目标明确,未来市场空间广阔。汽车非轮胎橡胶制品市场空间广阔,中国目前是全球汽车产销量排名第一的国家,2016年汽车总产量超过2800万辆,全球汽车产量2016年达9497.7万辆,市场容量是中国的3.5倍。汽车非轮胎橡胶件价值占整车的2%左右,汽车非轮胎橡胶件中国市场空间约为700亿,全球市场规模达2400亿,公司未来业务空间巨大。非轮胎橡胶件行业具有品种多、批量大,生产过程中人工工序较多的特点,在本地化采购趋势下,一些劳动力密集型的零部件产业有望实现较快速的国产替代,公司进口替代的长期发展目标明确。

  布局新能源汽车和汽车智能电子领域。公司近年来通过一系列收购和合作进入新能源汽车领域,从传统汽车向新能源汽车进行转型。目前在热管理设备、充电桩、电池等方面均有布局,其中德国TFH是新能源汽车热管理设备细分行业排名第二,德国AMK在空气悬挂系统、伺服电机和电机电控系统领域具有世界领先的技术水平。海外收购项目对外打开市场,对内提升技术,我们看好公司在新能源汽车领域的持续发展,未来有望成为公司收入的重要增长点。

  盈利预测和投资评级:预估公司2017/2018/2019年EPS分别为0.89/1.04/1.32元,对应当前股价PE分别为20/17/14倍,行业领导地位明确,长期竞争力被低估,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:海外市场收入增长不及预期的风险;国产化落地进程不及预期的风险;新能源汽车及汽车电子业务拓展不及预期的风险;相关收购整合效应不达预期的风险;原材料价格波动的风险。