投资要点

　　公司发布2017年业绩快报，2017年实现营收2900.8亿元，同比增长17.25%，归属于上市公司股东净利89.6亿元，同比增长24.3%;业绩增长超预期，降费增效进行时

　　根据业绩快报，2017年公司营收增长主要得益于大基建业务规模迅速增长（17年前三季大基建营收占比43%，同比增速50%），而房地产结算收入小幅增长（17年前三季地产营收占比45%，同比增速22%）。但由于报告期地产结算项目毛利率显著提升（17年营业利润率同比扩大0.7个百分点），进而带动整体业绩表现的超预期。

　　资金方面，截至2017年三季度末，公司净负债率248%，较2016年末下降39个百分点，同时公司积极运用并购贷款、应收款ABS、发行美元债等多种融资方式，助力融资成本从2017年初的5.45%降至2017年三季度末的5.19%。

　　成本管控方面，公司强化标准成本管理，全面实施甲供直采并取得初步成效，综合降本率达到27%，2017年前三季度售管理费用率同比下降0.02个百分点至3.23%。

　　销售彰显弹性，拿地增量不增价

　　2017年公司房地产实现销售额3064.7亿元，同比增长20.2%，增速创2014年以来新高，同时销售质量仍稳步提高，回款2451亿元，同比增长20%，回款率达到80%，销售权益比例为96%，远高于同行；销售产品结构继续优化，17年前三季住宅销售额占比达到64%，较16年底提高3个百分点。展望2018年，公司可售货值充裕（2017年新开工同比增长52.5%，2018年全年可推货值预计5000亿元），我们预计公司2018年销售额有望实现20%左右增长。

　　拿地方面，2017年公司新增69个项目，规划建面2325万平、总地价584.4亿元，同比增幅分别为34.6%、-37.9%，楼面价仅2513.5元/平，同比大幅下降54%。公司拓展土地增量不增价的主要原因在于拿地区域策略和拓展方式：

　　从拿地区域来看，公司2017年新增项目中三线占比达到61%（多为长三角、珠三角、中部省会周边等强三线城市），较2016年扩大39个百分点，布局结构的调整拉低了土储平均成本；从拿地方式来件，公司自2017年开始大力通过“特色小镇”的低成本方式拓展土储，截至2017年三季度中旬，特色小镇已累计签约40000亩，实现供地3000亩，预计2018年还将有批量土地贡献。

　　多元化产业协同并进，打造“地产+”产业协同运营模式

　　2017年公司大基建、大金融等多元产业继续快速发展，产业协同效应进一步增强，夯实公司竞争优势。大基建方面，建筑板块营收、利润规模大幅增长，2017年前三季度新增订单金额1400亿元，同比增长92%，凭借“大平台、大项目、大协同”优势，市场拓展长效显著先后中标杭州湾二期、三期及许信高速公路、南京求雨山PPP等项目，并成功拓展“一带一路”沿线市场如马来西亚、柬埔寨、老挝等。大金融方面，“投资+投行”的金融全产业链布局逐步成熟，房地产基金、一二级市场投资等债权和股权业务稳步推进。

　　此外，围绕“特色小镇”战略，以特色小镇为载体，公司将打造基建、金融、消费、科创、康养等“地产+”多产业协同的运营模式，并逐步在多个项目中推行落地。

　　盈利预测与投资评级

　　公司是房地产综合开发实力领先的世界500强，地产主业正逐步做精做强，大基建、大金融、大消费等多元产业协同并进。由于17年业绩超预期（较我们之前预测高出12个百分点），我们上调公司2018-2019年业绩预测，预计公司18、19年EPS为0.93、1.18元，对应PE倍数10.1、8.0x，将公司评级由“增持”上调至“买入”。

　　风险提示事件：公司销售不达预期、大基建和大金融等新业务进展不及预期。