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　　零担行业龙头德邦股份（603056.SH）于1月4日开启IPO网上网下申购，预计将于1月16日上市。本次德邦股份拟发行股份数不超过1亿股，每股发行价格4.84元。发行后总股本不超过9.6亿股，发行后的流通股股份占总股本比例不超过10.42%，不低于10%。

　　德邦物流：零担行业佼佼者，积极探索快递业务

　　德邦为零担行业中的佼佼者，零担起家，随后逐渐将业务扩展到整车、快递等物流领域。过去几年零担业务增速表现较为稳定，公司在巩固零担行业地位的同时，公司战略扶持快递业务，定位大件快递，但由于新业务存在投入期，利润率和业绩水平受到影响，2016年开始出现较好势头。

　　零担行业增长与经济活动共振，整体增速逊于快递

　　零担具有2B属性，因此其增速与经济活动的活跃度息息相关；而近十年的快递市场收到的是网络零售的拉动，消费和互联网属性较强，因此即便近年来快递行业增速随着网络零售向下，但整体仍为高成长性行业，增速快于零担。

　　行业竞争格局分散，内外参与者众多

　　与美欧成熟市场相比，中国的零担行业竞争格局十分分散，CR20份额仅在12.8%。零担市场可以进一步划分为三种竞争者：1）全国型公司，数量少，该领域内的集中度高于整个零担市场；2）区域型公司，深耕某地区，网络深度强；3）专线型公司。

　　与此同时，零担市场面临着外来竞争者尤其是快递的竞争，快递与零担由于业务流程相差不大，因此进入零担行业难度不高，而快递企业出于成本优化、客户粘度等角度，已有多家企业如顺丰、中通、百世开始涉足零担货运领域。

　　投资建议

　　德邦为零担行业龙头，过去几年由于零担业务增速表现较为稳定，在巩固零担行业地位的同时，公司战略扶持快递业务，定位大件快递，但由于新业务存在投入期，利润率和业绩水平受到影响，2016年开始出现较好势头。公司未来的战略方向一方面是扩大行业份额，另一方面则要通过快递来拓展新的市场空间，发力大件快递如家电家具等时，还需提升安装后市场的服务能力。我们判断未来快递和快运的行业融合将会加速，快递龙头也将大规模将业务向快运、整车等延伸。最后投资角度，增速原因，零担行业的理论估值应低于快递，但考虑公司为行业龙头企业，给予一定龙头溢价，我们认为合理的价格在12元，对应2018年估值22X。

　　风险提示：行业发展增速不及预期；利润率低于预期