我们认为两湖地区产能提供弹性，西藏、云南产能提供稳定收益。

　　支撑评级的要点

　　业绩继续呈现高弹性。2017年前三季度公司实现营业收入143.5亿元，同比增长56.6%，归属母公司净利润10.5亿元，同比增长5.5倍；其中Q3营业收入50亿元，同比增长45.2%，归属母公司净利润3.2亿元，同比增长1.1倍。业绩高增长来自两个方面：一是价格上涨，2017年以来全国各地水泥价格普遍上涨，尤其长江中下游地区涨幅更加明显，而公司产能主要布局在该地区；二是销量增加，2016年公司塔吉克斯坦索格特3000t/d生产线点火投产，2016年底公司收购拉法基中国位于云南、重庆、贵州三个省市共15家水泥工厂，新增熟料产能1000万吨，水泥产能1500万吨，今年公司销量实现30%增长。

　　西南地区继续布局，巩固区域龙头。除湖北湖南外，公司国内产能主要布局在西南地区，是云南和西藏水泥龙头企业。公司原来在云南有300万吨熟料产能，2016年底收购拉法基中国云南水泥资产后，熟料产能扩张1300万吨，巩固云南市场的龙头地位。西藏原有两条生产线，120万吨熟料产能，公司拟继续投资建设三期3000t/d水泥熟料生产线，西藏龙头地位进一步巩固。由于云南西藏市场相对封闭，外来水泥基本构不成威胁，因此这两个区域市场为公司提供稳定盈利和现金流。

　　海外市场稳步推进。公司是中国水泥海外扩张的典范，塔吉克斯坦一线早在2013年就已经投产。目前公司海外已投产熟料产能400万吨（塔吉克斯坦3条水泥熟料生产线、柬埔寨1条水泥熟料生产线）。此外，尼泊尔纳拉亚尼2800t/d线、哈萨克斯坦阿克托别2500t/d、东非项目的前期工作也在有序推进之中。

　　评级面临的主要风险

　　水泥需求低于预期

　　估值

　　预计2017-2019年公司净利润分别16.04、18.78和19.72亿元，EPS分别为1.07、1.25和1.32元，给予买入评级。