首次覆盖给予“增持”评级：公司为瓷砖龙头企业，工渠的发展或将随地产集中度的提升而加速，而陶瓷轻薄化领域有望成为公司业绩增长的另一极。与此同时，环保趋严促使行业洗牌，公司坚持绿色经营将占据更多市场份额。我们预计公司2017-2019年EPS为1.89、2.41、3.07元，根据行业可比公司估值，给予公司2018年PE28.79倍，目标价69.38元。

　　工程渠道有望继续表现亮眼：公司过去三年增长壮大有赖于工渠翻倍增长，且工渠利润率更高。随着地产精装的推进，公司工程渠道发展或将提速；公司作为瓷砖龙头受地产龙头公司青睐，将受益于地产行业集中度提升，因此有望借工渠迎来收入和利润率的进一步双重增长。

　　陶瓷轻薄化打开新突破口：陶瓷薄板/薄砖在环保性、装饰性、安装便利性、应用多样性上拥有众多优势。公司是国内陶瓷轻薄化的先驱和领跑者，目前公司陶瓷薄板薄砖虽占比少但利润高销量旺。公司募投计划加码薄板薄砖产能，随着市场接纳度的提升和生产的进一步成熟，很可能成为公司发展新的突破口。

　　环保高压凸显绿色竞争力：2017年以来建筑陶瓷行业面临排放标准提高，去产能计划出台，排污许可证上日程，煤改气执行，采暖季限产，严格环保督查等多重环保压力，行业面临洗牌。随着环保压力继续升温，公司良好的环保基础和进一步的环保投入将为公司打造绿色竞争力，成为行业变革中的受益者，占据更多市场。

　　风险提示：房地产投资不及预期、替代产品出现。