事件：公司公告1）13价肺炎球菌多糖结合疫苗Ⅲ期临床试验结果达到预设评价标准；2）2017年业绩修正预告，预计公司2017年亏损5.34-5.39亿元。

　　13价肺炎结合疫苗为疫苗之王，公司为全球第二家研发成功的厂家。2018年1月12日，公司收到在研13价肺炎疫苗III期临床试验的《统计分析报告》，安全性结果和免疫原性结果已全面达到临床试验预设评价标准。该疫苗为全球最畅销疫苗，目前仅辉瑞（Pfizer）独家生产销售，2015年、2016年的销售额分别为62亿美元和57亿美元。辉瑞产品于2017年国内上市，从3月到11月已获批签发70余万支，由于市场需求极为旺盛，目前多地出现“疫苗荒”。

　　13价肺炎疫苗有望19年上市销售，峰值期或贡献10亿元以上利润。随着CDE改革的推进，我们预计沃森13价肺炎结合苗作为儿童急需用药，极有可能进入优先审评审批通道，并最快于2018年底拿到生产批件。以康希诺的埃博拉病毒疫苗为例，2017年5月受理，纳入优先审评后，2017年10月底便获批。另外，公司23价肺炎疫苗从拿到生产批件（2017年3月31日）到上市销售（2017年8月）耗时4个多月，基于23价肺炎疫苗历史及13价肺炎结合疫苗生产工艺，我们预计13价疫苗拿到生产批件至产品上市销售需时约5个月，最快于2019年上市销售。国内市场方面，我们假定公司定价500元/支，净利润率50%，1800万新生儿接种渗透率7%以上，得出销售峰值期或可贡献10亿元以上净利润。同时，该产品为全球急需，根据盖茨基金会预测目前全球有1.8亿剂缺口，国际市场可期。

　　大幅亏损修正主要源于河北大安历史原因，公司未来盈利可期。公司于2014年和2016年签署河北大安股权转让协议，协议约定河北大安在2017-2019年血浆采集规模应不低于150吨、200吨和250吨。2017年河北大安的实际采浆量为91.13吨，仅完成应采规模的61%，且2018/2019年也存在较大可能无法完成应采规模。基于上述情况，公司将承担河北大安赔付责任产生的应收账款损失3.34亿元，计提资产减值1.22亿元。我们认为该损失为一次性事件，对未来业绩影响预计不超过1个亿。

　　盈利预测与投资建议：考虑到河北大安对赌损失为一次性事件，结合公司业绩指引，我们下调公司2017年业绩预测，但维持之后两年的业绩预测不变。预计2017-2019年EPS分别为-0.35元、0.10元、0.33元，对应的PE分别为-59倍、211倍、62倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：疫苗行业动荡风险，核心产品获批进度及销售或低于预期，河北大安对赌损失事件导致的实际损失和持续时间或超预期。