三大航公布12月运营数据，供需结构持续向好，客座率同比提升：1）需求端：南航、国航、东航12月整体RPK增速分别为13.94%、10.60%、9.50%，其中国内RPK增速分别为13.14%，7.20%、12.30%，国际线PRK增速分别为15.62%，16.40%、4.60%；2）供给端：南航、国航、东航12月整体ASK增速分别为11.27%、9.40%、8.70%，其中国内ASK增速分别为10.23%，6.50%、10.30%，国际线ASK增速分别为13.57%、15.10%、5.90%；3）客座率：南航、国航、东航12月整体客座率分别为81.83%、80.30%、79.43%，客座率分别同比+1.92pct、+0.8pct、+0.57pct。

　　三大航整体运力增速放缓。12月南航、国航、东航ASK增速较11月分别+0.14pct，-2.3pct，-1.8pct，其中国内ASK增速较11月分别+0.53pct、-3.8pct、-1.2pct，除南航外，国航与东航运力增速明显放缓。12月三大航合计ASK增速为9.9%，环比较11月下降1.25pct，其中国内ASK增速为9.1%，较11月下降1.32pct，我们认为运力增速的放缓可能与供给侧改革效果渐显有关。

　　淡季不淡，供需结构向好带动客座率持续提升。12月仍为行业淡季，但三大行供需剪刀差持续为正，显示出淡季不淡，客座率保持提升，其中国内客座率分别同比+2.1pct、+0.5pct、+1.39pct，国际客座率持续上升，国际客座率分别同比+1.45pct、+0.9pct、-0.96pct，南航客座率提升幅度最明显。总体看，三大航12月份客座率同比提升幅度不及11月，主要原因是11月有“十九大”压制的部分需求释放。

　　投资建议：我们认为民航供给侧改革的推进，行业有望迎来供需大反转，而此次票价放开力度超预期，核心一线城市间航线有望迎来提价，我们重点推介国内线占比高，受益票价放开业绩弹性最大的南方航空，区位优势明显，具备补涨空间的东方航空；具备高品质航线的中国国航；关注低成本航空春秋与吉祥。

　　风险提示：航空需求下降；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。