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　　1月15日，兴业银行公布17年业绩快报。全年实现营业收入1400.8亿，同比下降10.8%；归属于母公司股东的净利润573.7亿，同比增6.54%；17年末公司资产总额6.42万亿，较年初增5.5%，环比微增0.2%；不良率1.59%，环比下降1BP。17年ROE15.39%，同比下降1.89个百分点。

　　点评：盈利符合预期，下半年营收持续改善

　　公司全年盈利同比增长6.5%，符合预期。我们推测，全年盈利增长的正面贡献主要来自国债、地方债投资带来的税收优惠、以及资产质量向好之下的拨备计提压力下降。料兴业盈利增速处于可比股份行同业靠前水平。

　　业绩的关注点之一：下半年营收持续改善，负债结构调整成效显著。公司全年营收同比下降10.8%，Q3、Q4单季营收分别同比下降7.6%、3.5%，公司下半年营收持续改善，或主要与负债端积极调整，资金压力显著下降有关。我们亦可从资产增速情况得到验证。三季末，公司总资产环比仅增0.3%，17年末总资产环比微增0.2%，下半年公司规模几乎没有增长，亦是公司主动进行负债结构调整的结果。我们预计，伴随公司负债端调整基本到位，息差压力已经过了最艰难的时期，18年息差有望平稳向好，带动营收恢复正增长。

　　业绩关注点之二：资产质量或持续向好，拨备计提平稳。年末不良率1.59%，环比下降1BP，公司资产质量或持续向好。从营收增速与营业利润增速的剪刀差来看，公司全年拨备计提压力下降对盈利有较大正面贡献；4季度拨备计提较平稳。

　　业绩关注点之三：特殊资产处置效益显现，增厚公司盈利。公司扣除非经常性损益的归母净利润同比增4.6%，低于归母净利增速，反映出17年非经常性损益贡献较大，根据三季报数据，或主要来自收回的以前年度已核销资产，预计特殊资产处置效益持续向好，增厚公司盈利。

　　业绩关注点之四：17年ROE15.39%，同比下降1.89个百分点。一方面是，17年金融去杠杆、监管趋严之下，市场利率逐步走高，偏重同业业务的兴业银行盈利有所收窄；另一方面是，兴业银行在2Q17定增融资后，新增资本效益的显现尚需一段时间。我们认为，不必过度担忧其ROE持续下降，兴业银行市场化程度高，公司中长期战略推进方向值得密切关注。

　　投资建议：18年息差平稳或向好，估值修复空间仍大

　　目前公司负债端基本调整到位，叠加1H17业绩基数较低，预计18年，即便在市场利率维持高位的情况下，息差有望平稳或边际改善；规模平稳增长之下，业绩好转确定性较高，预计18、19年盈利增速分别9.2%、16.8%，对应BVPS21.69、23.68元/股，兴业银行目前0.83倍18年PB，市场预期过度悲观，估值修复空间较大。

　　风险提示：资产质量显著恶化；监管趋严超预期影响市场情绪。