利尔化学17年业绩大超预期

　　公司今日公布2017年业绩快报，公司实现营收30.84亿元，同比增长55.55%，归母净利润4.02亿元，同比增长93.01%。此前公司在17年三季报中预期全年净利润变动幅度为40-70%（对应2.91-3.54亿），公司业绩大超市场预期。

　　我们认为公司业绩超预期的主要因素是公司草铵膦产销量超预期，我们预计公司17年产销量有望达到6000吨左右。同时草铵膦价格在Q4加速上涨（Q1-Q4均价16.1/16.8/16.7/19.9万元/吨，百川资讯），盈利能力大幅改善。此外公司毒莠定、毕克草等产品也是产销两旺，量价同比均有改善。

　　草铵膦供需紧张，龙头显著受益于行业高景气度

　　草铵膦需求未来五年有望从1.2万吨增长2.3倍到3.99万吨。草铵膦2016年全球使用量为1.2万吨（世界农化网），我们预计未来五年草铵膦需求将高速增长，增量主要来自替代百草枯（国内0.46万吨，海外0.68万吨），抗草铵膦转基因作物需求（0.50万吨），与草甘膦复配（1.15万吨），到2021年全球草铵膦需求有望达到3.99万吨。有效供给偏少，新增产能低于预期。草铵膦行业16年国内名义产能1.55万吨（卓创资讯），受环保及技术限制，我们预计实际有效产能不足1万吨，开工率低于65%。此外尽管行业规划新增产能较多，但是多数企业投产进度屡次低于预期，我们认为主要原因是草铵膦生产存在极高的安全、技术、环保壁垒。

　　供需错配，草铵膦大幅涨价。草铵膦均价由16年的13.9万元/吨上涨至17.4万元/吨，涨幅25.2%。1月淡季，当前价格仍维持在20万元/吨，我们认为春节后旺季存在涨价预期。我们测算草铵膦每涨价1万元/吨，公司EPS增厚0.07元（净利润增加3800万元）。

　　技术与规模领先，利尔化学打造全球草铵膦龙头。公司对格氏-Strecker工艺进行优化，有效提升了草铵膦的收率，降低了生产成本和安全风险，在现有国内生产商中领先，我们测算利尔草铵膦的吨成本较同行低2.1万元/吨。此外从产能规模上来看公司即将成为全球龙头，公司17年产能5000吨，18年广安基地新增7000吨产能全球第一（公司公告，卓创资讯），19年再扩产3000吨达到1.5万吨（公司公告）。

　　盈利预测与投资建议

　　维持买入评级。我们预计公司2017-2019年净利润为4.0/5.6/7.3亿元，对应EPS为0.77/1.07/1.39元，现价对应2018年PE15X。参考农药行业可比上市公司（~23XPE），给予目标价24.60元，目标市值129亿，“买入”评级。

　　风险提示：广安项目投产低于预期，草铵膦价格大幅下滑。