投资要点

　　事项：公司发布2017年度主要经营数据，2017年度累计完成发电量1289.49亿千瓦时、上网电量1255.31亿千瓦时，与去年同期相比分别增加了7.07%和7.02%；平均上网电价0.290元/千瓦时，与去年同期相比上升了0.34%。

　　平安观点：

　　量微升、价微降，雅砻江产出稳定：公司全年水电发电量830.16亿千瓦时，同比增长3.16%；上网电量825.66亿千瓦时，同比增长3.16%；平均上网电价0.251元/千瓦时（含税），同比下降4.18%。其中，在2016年贡献了公司当年全部净利润93.2%的雅砻江水电在四季度的发电量、上网电量、上网电价均有明显下降，但从全年来看，发电量、上网电量同比仍微增1.98%、1.99%，而平均上网电价微降3.05%。根据测算结果，雅砻江水电2017年销售收入同比减少约2.66亿元，预计全年净利润降幅在1.01-2.66亿元之间。这个结果优于之前川投能源在其2017年业绩快报中预估的4.43亿元净利润降幅，以雅砻江为主的水电板块继续为公司提供稳定的产出。

　　量价齐升，火电仍具增长空间：公司全年火电发电量441.80亿千瓦时，同比增长13.56%；上网电量412.59亿千瓦时，同比增长3.16%；平均上网电价0.357元/千瓦时（含税），同比增长5.66%。火电板块的量价齐升符合2017年全行业的发展趋势，但表现略低于预期。具体分析可以发现，国投钦州电厂的发电量增幅虽然达到了41.21%，但考虑到该厂2016年下半年投产的2台100万千瓦机组在2017年已经正常运行，全厂的设备平均利用小时数仅为2059小时，而同在广西的国投北部湾电厂2017年设备利用小时数达到了4519小时。类似的情况在甘肃同样存在，靖远二电2017年利用小时数仅为1900小时，相比2016年的4094小时大幅减少了2194小时。此外，公司火电板块的平均上网电价也未达到我们之前测算的0.369元/千瓦时。考虑到煤电联动的落地预期，火电板块在发电量和上网电价两方面仍具有进一步增长的空间。

　　投资建议：国投电力2017年发电量、上网电量、平均上网电价均实现了正增长，趋势符合预期。但量和价的增幅均略低于之前的测算值，因此调整对公司的盈利预测。我们预计公司17/18/19年EPS分别为0.51/0.67/0.70元/股（前值为0.54/0.67/0.70元/股），对应1月18日收盘价PE分别14.3/10.8/10.4倍。考虑到公司水电板块稳定的盈利能力，以及火电板块量和价的增长空间，维持“推荐”评级。

　　风险提示：政策推进不及预期；流域来水大幅减少；煤炭价格继续上涨。