运营数据

　　上海机场12月飞机起降4.23万次，同比增长3.9%；旅客吞吐量为582.82万人次，同比增长8.8%；货邮吞吐量为33.91万吨，同比增长3.2%。

　　经营分析

　　起降架次维持低迷，旅客吞吐量增速略超预期：浦东机场一直受到准点率处罚，全年飞机起降架次较为低迷，同比仅增长3.5%，同时抑制了旅客吞吐量增速，2017年同比增长6.1%。不过进入17/18年冬春航季后，旅客吞吐量出现了脱离起降架次的单边加速增长。11月和12月的旅客吞吐量分别同比增长9.4%和8.8%，与起降架次的增速差扩大至4.6pct和4.9pct。我们认为，首先浦东机场的旅客出行需求非常旺盛，同时一线机场时刻瓶颈受限严重，航空公司更多的投放宽体机，一线机场宽体机航班占比17/18冬春航季已由7.5%上升至9.1%；另外地区航线需求回暖，客座率大幅上升，所以旅客吞吐量得以加速增长，缓解时刻受限对于公司航空业务收入的负面影响。

　　不同航线增速分化严重，印证民航局政策思路：上海机场不同航线业务量增速存在分化，自17/18冬春航季以来，上海机场国际航线增长明显高于国内。12月国内、国际起降架次分别增长1.9%、7.0%，旅客吞吐量分别同比增长7.0%、10.9%。我们认为这是因为民航局限制的更多的是高峰小时时刻，而此段时间多为国内航班，国际航班仍可以安排至非繁忙时刻。另外，为提升我国民航业吸引力，加强国际枢纽建设，增加国际航班是目前的优先选择。国际线收费高，旅客消费能力强，将利好机场盈利能力。

　　流量低速不影响商业成长逻辑：目前流量增速虽低，但可由处于爆发阶段的非航收入弥补。公司对航站楼商业零售品牌管理、场地优化调整，促使2017年商业租赁收入高增长，并且今年3月免税协议到期，预计公司将进行新一轮免税招标。浦东机场免税新协议扣点率有望提高至45%左右，预计将增厚公司净利润20%，非航收入将支撑公司业绩继续稳定增长。

　　投资建议

　　上海机场作为机场龙头，国际线占比高、旅客更为优质，商业带动业绩持续超预期增长。由于免税招标尚未开始，暂不考虑新免税协议增量，预测公司2017-19年EPS分别为1.81/2.03/2.29元，对应PE分别为25/23/20倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　天气恶劣、疾病爆发等因素导致流量明显下滑；免税店招标不达预期，将拉低公司非航业务收入以及市场对枢纽机场的估值。