结论与建议：

　　公司主要从事全屋定制家居及配套家俱的生产销售，主要产品包括整体衣柜、衣帽间、书柜等等，是国内定制家居领先企业。目前公司通过完善生产基地布局、调整深耕管道、股权激励绑定中层利益等措施，不断夯实公司经营基础，另外，高业绩目标和延长限售期承诺彰显管理层信心。综合来看，我们认为公司经营向好。

　　受益行业高景气，公司业绩增长迅速：定制家俱行业为家俱业的集成新兴行业，发展迅速，目前受地产周期影响较小，2013-2016年年均复合增长率为28%。受益行业高景气，公司业绩持续高增，2017年前三季度净利润增幅达45%。参照往年规律，下半年为销售旺季，预计四季度公司业绩将维持高增长。

　　产能布局更加完善，生产瓶颈逐渐消除：近几年，随着前端需求日渐旺盛，受公司产能制约，公司生产压力加大。通过对三大基地升级改造，公司生产瓶颈逐渐消除，整体衣柜产量不断上升，2011-2016年产量复合增长率达32%，产销率接近100%。另一方面，公告设立华中生产基地，预计建成后将新增1000万㎡衣柜、10万套厨柜和40万樘木门产能，公司生产布局将更加完善，产能进一步扩大。其中，厨柜和木门为公司新业务，这两项业务中，公司将重点布局木门，厨柜业务将补充全屋定制产品品类。产能瓶颈打开后，公司生产能力增强，经营基础将更加扎实。

　　A类城市调整接近尾声，整体管道持续优化：公司销售以经销商为主，经销商专卖店销售收入占比超90%。按地区来分，公司管道分为A类（省级、副省级、直辖市）、B类（地级市）和C类（县级及以下）三类，2016年，三类管道门店数分别占比12%、39%、49%，营收分别占比24%、43%、33%。2015-2017年，相较竞争对手，受管道调整影响，公司经销商专卖店增速较慢。当前，公司A类城市管道调整已接近尾声，整体管道还处于持续优化和发展中，以期未来实现全国均衡布局。另一方面，公司重视电商管道，预计2018年公司线上电商O2O规划将形成。受益管道优化，公司订单量预计将持续增长。

　　深化激励彰显经营信心：2017年11月公司发布股权激励计画，经调整后激励计画包含中层管理人员及核心技术（业务）骨干157人，相较2016年股权激励计画，本次计画里涉及的中层管理和技术骨干人数与持股数进一步上升（2016年计画中层为9人），公司与中层管理利益绑定更加紧密。另一方面，股权激励计画设置了较高的业绩目标，加上公司公告控股股东承诺延长首发股份限售期一年，管理层对公司经营充满信心。

　　盈利预测：预计2017-2019年公司将实现净利润3.67亿、4.79亿和6.11亿，同比增45%、31%和28%，EPS分别为1.15元、1.51元和1.92元，当前股价对应2017-2019年PE分别为27、20和16倍，予以买入投资评级。

　　风险提示：地产周期影响扩大、原材料涨价、行业竞争加剧。