本报告导读：

　　公司拟以1.27亿收购埠源环保51%股权，首次以并购成熟项目方式对外扩张，方案设计逻辑严密，对外并购/合作风险可控，产能扩张进度超预期，各省布局加速落地。

　　事件：

　　公司拟以1.27亿收购埠源环保51%股权，该项目资质已获批，尚未运营。双方还将就另外两条水泥窑协同处置开展合作。

　　评论：

　　当前市值仍有60%向上空间。维持公司17-19年净利润为4亿、6.1亿和9亿元,对应EPS0.56/0.86/1.27元。参考可比公司，给予公司2018年30倍PE，维持目标市值183亿，目标价25.6元，维持“增持”。

　　技术+管理输出模式进一步夯实。埠源环保于2016年7月7日获得危废资质，至今未投产。此次与金圆合作旨在突破长期困扰的技术瓶颈，借助金圆的技术+管理输出提升项目运行效果与盈利能力。此前市场质疑水泥窑协同处置危废项目利润回报丰厚，抑制了企业对外合作的可能。本次埠源环保落地，对金圆危废处置管理体系做出背书，技术+管理输出的对外扩张模式，落实可行性进一步夯实。

　　重申逻辑：金圆股份产能扩张进度超预期，危废“快吃慢”型市场格局，高效扩张奠定领军地位。埠源项目现有危废处置能力6550吨/年（液态危废），是公司对外合作落地的第8个项目，对外扩张进度超预期。同时，公司首次并购成熟产能，双方约定还将就另外两条水泥窑生产线协同处置展开合作，多元对外合作模式不断涌现，民企机制灵活优势在行业跑马圈地阶段凸显。目前全国范围内可进行协同处置危废改造的水泥生产线，预计仅有150-200条，一旦高执行效率的企业将稀缺点位瓜分完毕，其他竞争者将会彻底失去进入市场的可能。金圆股份对外合作项目中，获环评并开工2个，获环评即将开工1个，环评公示7个，并购成熟项目1个。执行效率之高，问鼎全行业。

　　方案设计逻辑严密，对外并购/合作风险可控。本次合作涉及多方股东的利益关系协调，且对相关方的权责划分清晰界定，体现了公司在对外合作的方案设计之严密、风险控制之娴熟，在未来传统危废&水泥窑协同项目的复制中，将有效控制合作风险，维护上市公司利益，保障合作质量。

　　风险提示：环评落地进度不确定，技术输出的商业模式尚无成熟项目。