本报告导读：

　　公司新签合同稳步增长，业绩确定性高，定增引入链家/万链，业务协同极具想象空间，受益消费升级与地产政策边际改善，维持增持。

　　事件：

　　1月22日，公司公告2017Q4经营数据，2017年全年新签订单41亿元，其中家装36亿元，占比89%，公装4亿元，占比11%，已签约未完工订单28亿元，同增24%。Q4新签订单10亿元，同增42%。

　　评论：

　　维持增持。维持2017/18/19年EPS0.89/1.23/1.60元，30%/39%/30%增速。业绩确定性高，定增引入链家/万链，业务协同空间大，受益消费升级，维持目标价34.16元(32%空间)，对应2017/18/19年38/28/21倍PE，增持。

　　在手合同稳步增长，业绩确定性高。1)公司2017年新签订单41亿元，已签约未完工订单28亿元，同增24%，若假定2016/2017年年末未完工订单均在当年确认50%收入，则2017年公司有望实现收入38亿元，较2016年同增26%。2)Q4新签订单10亿元，同增42%，考虑到地产政策边际改善对家装行业的带动作用，公司订单高增势头有望延续。

　　定增引入链家/万链，业务协同极具想象空间。1)链家全资子公司天津晨鑫、万链通过定增/大宗认购公司3.1%/1.6%股份，持股成本24.36/23.78元/股，成为公司第二/第六大股东，为后续业务合作打开想象空间。2)链家2016年客户数量约60万，公司约1万，公司有望显著受益于链家客户导流；链家全国直营门店数量超过8000家，旗下经纪人近15万人，公司现有门店300个左右，员工约5000人，链家门店数、经纪人数分别为东易的27倍/30倍，若双方在宣传营销方面形成协同，有望大幅提振公司品牌价值。3)2017年速美业务由落地服务商模式为主转为以直营模式为主，公司管控力度加强，公司依托DIM+系统/在线监理施工管理系统/合作多年的施工团队等形成稳定的交付能力，为产品化家装放量提供基础。

　　消费升级/地产政策放松成助力，进军长租公寓打开新空间。1)我国翻装房比例21%远低于日本(67%)，新生代平均装修预算高于非新生代，消费升级助翻装房需求释放，A6业务客单价有望持续提升；2)近期多地放松限购叠加目前地产低库存现状，地产投资强韧性助装饰行业需求释放；3)入选住建部“国家装配式建筑产业基地”，且9月设立长租公寓事业部切入长租公寓装修市场，速美业务打开新空间；4)借易日升切入消费金融领域，助力业务承揽能力提升；5)3亿收购欣邑东方60%股权，未来3个12月内承诺扣非净利0.46/0.52/0.60亿，公司设计实力亦得到增强。

　　风险提示：地产景气度大幅下滑、与链家/万链业务协同不及预期。