公司2017年业绩略超预期，维持“增持”评级，目标价51.6元。公司发布2017年全年业绩预告，净利润同比增长21.94%-31.90%，略超市场预期。市场低估了代表绿色、天然、健康、易消化的植物咬胶等新产品在美国市场的受欢迎程度。我们认为植物咬胶等新品深受美国客户喜欢，且美国客户依赖公司植物咬胶等新品，未来公司植物咬胶等新产品放量带来的结构性增长值得期待。我们维持营业收入预测，预计2017-19分别为6.58、7.89、9.62亿元；略微上调归母净利润预测，预计2017-19分别为1.01（+.05，+5.20%）、1.27（+.05，+4.10%）、1.61（+.04，2.55%）亿元，对应EPS1.26、1.59、2.02元。维持目标价51.60元，对应2018年PE32.87倍，维持“增持”评级。

　　植物咬胶等新品毛利较高，放量助力公司净利润增速高于收入。原因如下：（1）植物咬胶等新品具有纯天然、健康、易消化等特点，深受美国客户喜欢，植物咬胶等新产品放量将挤占一部分主粮市场。（2）公司植物咬胶等新产品在美国具备专利，美国客户依赖公司植物咬胶等新品，故毛利较高。（3）公司客户多为美国宠物零食巨头，包括SpectrumBrands、Petmatrix、Wal-Mart、PetSmart、PETSATHOME等大型品牌商、零售超市和宠物用品专卖店。受益于下游客户遍布美国及其世界的销售网络，植物咬胶销售放量值得期待。

　　募投项目释放，拓展欧、美、日新客户超预期。募投项目助力公司产能扩张50%以上。公司已进入壁垒最高的美国市场，依托于公司植物咬胶独家专利优势以及一流的拓展客户能力，公司募投产能释放后顺势拓展美国、欧洲、日本客户，将进一步助力业绩持续增长。

　　催化剂：下游渠道整合加速、新客户持续成功拓展。

　　风险提示：植物咬胶放量对原有畜皮咬胶的替代。