收入端继续量价齐升。2017前三季度公司营业收入同比增长19.47%，预计2017全年增长20%左右。公司收入增长呈现量价齐升态势，一方面，酵母行业的下游调味品和烘焙景气度较高，保持稳健增长，拉动公司产能不断扩张，近几年产能仍有两位数的增长；另一方面，产品吨价逐步提升，公司近几年大力发展C端产品，C端产品比大包装B端产品单价高，C端产品占比提升拉动吨价上行。根据公司十三五规划，十三五末收入要达到80亿元，2017-2020四年的复合增速至少要达到13%，我们认为，公司收入端仍可保持快速增长，驱动因素来自下游高景气度带动产能持续扩张、整体吨价的上行、新业务保健品快速增长。

　　利润端受益成本下降。受益于原材料糖蜜价格下跌，公司净利润快速增长，预计2017年增长60%左右。我们认为，预计2018年糖蜜价格仍有一定幅度的下降：从上游供给来看，糖蜜主要来自甘蔗和甜菜，甘蔗占主导，由于近两年白糖景气度高，糖价持续上涨，农户种植意愿提升，而甘蔗具有宿根性，预计未来几年甘蔗供给会相应提升，导致糖蜜供给增加，从下游需求来看，糖蜜主要是用于工业酒精、低端白酒、酵母、饲料，白酒行业分化，低端白酒下滑，由于环保因素的影响，很多酒精厂关闭，也造成需求下滑。在供需的作用下，新榨季初期糖蜜价格下跌幅度较大，近期有所反弹，预计2018年同比仍有一定幅度的下降，糖蜜占公司总成本34%左右，原材料成本下降可以带动毛利率上升。同时，2019年俄罗斯工厂满产，俄罗斯糖蜜价格便宜，会进一步拉动毛利率上升。酵母抽提物空间较大。YE是一种纯天然、安全、健康的调味增鲜剂，可显著减少盐分添加，顺应了“纯天然、无添加”的健康消费趋势，近年来广受欢迎，成为味精的替代品，目前欧洲/韩国/日本酵母抽提物对味精的替代比例分别在60%/40%/30%左右，中国目前才2%，YE对味精替代的空间较大。在消费者对健康和食品安全需求的驱动下，公司YE发展迅速，目前公司YE产能已达到6.1万吨。

　　保健品保持快速增长。酵母富含酵素，酵素具有补充营养成分、促进身体机能代谢、平衡酸碱性、抗衰老、提升机体免疫力、恢复细胞自灭作用、活化生殖机能等功效，广泛应用于保健品、美容等领域。安琪积极向保健品领域延伸，陆续推出康普力星酵母锌、酵母蛋白粉、酵母硒、酵母铬等酵母类保健品，预计2017年保健品实现收入3亿元，公司保健品“药线+母婴”双渠道发力，四大核心市场是湖南、湖北、山东、四川蓄势待发，对各事业部实施中期激励方案，充分调动员工积极性，预计2018年保健品业务保持快速增长。

　　投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为1.04元、1.40元、1.69元，对应PE分别为34X、25X、21X。公司下游景气持续，酵母抽提物市场空间大，受益成本下降，产能持续扩张，维持”买入“评级。

　　风险提示：食品安全事件；糖蜜价格波动风险；海外市场风险；产能建设进度低于预期。