凯文教育：海淀国资打造A股纯正国际教育标的

　　1、全资拥有凯文朝阳/海淀两大学校及青少体培等资产，①海淀国资15年5月14亿认购公司定增股份获控股权；②陆续并入文凯兴（朝阳学校）+凯文智信（海淀学校）100%股权；③6.39亿元剥离原主业，成就纯正教育标的。2、股权：八大处持股32.09%，引入慧科教育（以18.8元/股受让金陵投资6.03%股份），控股股东资源禀赋。3、财务：教育现金流转正，伴随满园率提升业绩有望快速释放，截至17Q3预收账款达1.36亿元，预收账款稳定增长预收学费收入持续增长进而为今后业绩释放提供有力支撑。17年10月剥离原主业后，一方面将贡献大额投资收益抵消学校前期亏损，公司三季报预计全年业绩为0.2-0.35亿元；另一方面将为教育业务开拓提供有力现金流。

　　自建旗舰校打造口碑，轻资产模式加快扩张

　　1、凯文朝阳：完备课程体系+顶级体育特色，打造高端国际学校。满员人数3000名学生，寄宿制可容纳2200人住宿，占地17万方，17年9月开始招生，当前在校生300余人。学校执行符合国家大纲的IB课程体系，针对第一批学生学校实施学费优惠政策，小/初/高学费分别为16.8/18.8/20.8万/年（预计18/19学年入学学生学费将所有上调）；住宿费约为4-5万/年（小学生不住宿）；校车费约1.3万/年等。我们整理了北京朝阳区部分国际学校课程体系及收费情况，整体来看，凯文朝阳学校课程体系及收费处于领先地位。同时，凯文朝阳引入顶级体育资源，为高端国际化学校添砖加瓦；2、凯文海淀：借力清华附教研管理，加快培育尽享资源优势。占地26万方，建面4.2万方，绿化面积14万方，实行5-3-4学制，并采用每班20人的“小班化”教学模式，16年9月首次招生，目前在校生500余人。2017-18学年学费标准为小/初/高分别为20/24/26万/年。2018-19学年凯文海淀将招收1-10年级学生，凯文海淀由清华附选派出相应师资和管理团队，共享名校教育资源。3、借力凯文睿信发展学校托管，集团联手中信泰富探索轻资产路径，凯文睿信目前托管广深地区部分学校国际班，以应试培训为特色，目前毕业学生成绩优异；与中信泰富签署合作，未来或实现产业联动，地产附能。

　　首次覆盖，给予买入评级

　　实控人海淀国资委教育资产优厚，凯文海淀携手清华附，借力其优质国际教育办学经验加快自身发展，缩短培育期打造良好口碑；凯文朝阳增加高端艺术体育等素质培训，实现差异化定位。未来通过自建和管理输出进行外延扩张。公司是A股教育资源禀赋较强的龙头型公司，专注打造高端优质国际教育品牌。由于目前公司两所学校尚处于培育期，同时考虑到17年非经常性损益影响，我们预计公司17-19年EPS分别为0.06/0.06/0.24元，PE分别为227.39/227.65/56.43。

　　风险提示：目前两所学校招生进度低于预期。