券商长期业务空间打开：多层次资本市场下产品的做市和创设业务有发展

　　2017年下半年以来随着监管对于多层次资本市场建立的多次表态支持和场外产品做市和创设业务的兴起，我们认为券商长期业务空间打开的拐点已经到来：1）多层次资本市场将极大的增加市场的参与主体，从而产生对于对冲等业务的需求；2）多层次资本市场将会容纳更多的投资标的，从而创造衍生品对冲的工具；3）多层次资本市场意味着市场纵深度的增强，衍生品和其基础资产的联动效应将会放大；4）产品的做市和创设业务大部分起始于OTC市场；5）纵观国际经验，美国的做市和创设业务的兴起过程是：80年代侧重杠杆交易和高息债券，90年代侧重衍生交易，而这一切发展的起点来自于70年代以纳斯达克为首的OTC市场的建立；

　　券商短期业绩有望显著改善：股价的下一个催化剂

　　我们认为受益于2017年1季度和1月份业绩的低基数，及2018年以来市场的活跃表现，券商短期业绩有望显著改善。从月度的净利润数据来看，去年1月份是2017年的相对低点。中信，华泰，海通，国君，广发和招商2017年1月份的净利润数据分别是其全年单月倒数第1，2，2，2，5，1位。

　　经纪业务：2017年1月是全年市场交易量的最低点，仅占全年交易量的5.94%。进入2018年以来，市场日均交易金额达到5185亿元，同比增幅为38.1%；

　　投行业务：受制于去年1季度债券发行者尚未适应快速上升的利率从而导致大量债券融资取消，中信，国君，招商和广发去年1季度债券发行规模分别只占全年的17.28%，17.24%，9.76%和11.19%。2018年以来降幅已经由去年的-34%收窄至-15%；

　　信用业务：截止1月24日，行业两融余额为1.08万亿，较之去年1月上升2133亿元。中信，华泰，国君，招商和广发的两融余额一年以来分别上升124亿元，75亿元，101亿元，73亿元和47亿元，占期初余额的比例分别达到了23.5%，14.59%，20.99%，15.37%和9.12%。

　　主要券商业务比较：中信证券是全面的王者，估值仍有提升空间

　　中信各条线较为均衡，其两融，股票质押，IPO规模，再融资规模，投资收益和资管主动管理规模均位列行业第一。

　　当前中信，国君，海通，广发，华泰，招商对应2018年的市净率分别为1.8，1.53，1.44，1.79，1.81和1.77，分别低于历史40%-50%，20%-30%，70%-80%，50%-60%，20%-30%和60%-70%的估值。2012-2013年券商创新政策预期时期大型券商PB在1.8-2.0范围，且当时券商ROE不足5%，因此结合当前大型券商7%以上ROE，以及历史估值分位水平，我们继续看好其股价表现。

　　风险提示：市场大幅波动，监管严厉超预期