快递企业分化加剧。近年，快递企业竞相实施低价竞争策略，新进入者较难获取超额利润，CR8稳定在78%左右。随着国内快递巨头竞相上市，融资扩大规模，马太效应加剧行业洗牌，CR5逐年下滑，业务量增速分化开始显现。经营杠杆较高的顺丰盈利提升幅度更为可观。

　　加盟型快递企业边际优势下滑。目前主流快递企业县级市覆盖率基本达90%以上，网络布局基本完成，通过低价布局加盟商数量来扩张业务的边际优势逐渐消失。叠加电商规模放缓，加盟型快递单件毛利普遍承压，而直营快递企业稳中有升。管理上，加盟商网点差异分化较大，加盟型企业总部鞭长莫及。

　　顺丰兼具硬实力与软实力。作为A股唯一直营快递标的，顺丰控股拥有对全网络强有力管控的经营模式。公司与加盟型企业错位竞争，在中高端市场具绝对领先优势，具良好口碑，ROE持续提升。除快递以外，公司积极扩展新业务（冷运、重货、国际、同城配），发展综合物流网络，势头较为迅猛，上半年新业务收入增长77.66%。公司凭借庞大的重资产直营网络与市场口碑建立起宽大的“护城河”。

　　财务预测与投资建议：我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.06、1.27、1.55元，基于可比公司估值以及公司核心竞争力，我们给予目标价60元，对应17/18/19年估值分别为57/47/39倍，首次给予增持评级。

　　风险提示：1）快递行业增速不及预期风险；2）新业务业务进展低于预期风险；3）人工及燃油成本大幅上升风险；4）其它快递企业转型为直营模式的风险；5）限售股解禁风险。详见报告结尾风险提示。