事件：公司发布2017年业绩报告，2017年公司实现销售收入11.13亿元，较去年同期增长91.22%；实现归属母公司净利润3.14亿元，较去年同期增长22.15%；实现扣非归母净利润3.06亿元，较去年同期增长130.07%；实现EPS0.81元，业绩略超预期。公司发布2017年利润分配方案，2017年以公司总股本4.235亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），同时以公积金向全体股东每10股转增3股。

　　全年各项经营指标优秀，公司业绩略超预期：2017年公司整体业绩略超预期，公司综合毛利率达到46.38%，较去年同期提升4.29pct；扣非净利润率27.46%，较去年同期提升4.64pct，从利润率提升来看2017年公司在提前库存下充分享受了价格上涨带来的经营指标的提升。从单季度数据来看，公司2017Q4单季度实现收入3.29亿元，较去年同期增长151.51%（较Q3单季度增长环比提升42.14pct）；从毛利率端看，2017Q4公司单季度综合毛利率46.91%，较去年同期Q4提升了5.33pct，但环比却下降了3.26pct（Q3单季度毛利率高达50.17%），整体而言，Q4单季度收入增长较快且综合毛利率仍保持在较高位置。

　　肝素原料药量价齐升，国内低分子肝素制剂放量增长：分产品结构来看，2017年公司肝素原料药实现销售收入9.19亿元，较去年同期增长了95.05%，毛利率45.65%，较去年同期提升了4.87pct，肝素原料药销售量3.59万亿单位，较去年同期提升36.72%，出口均价2.56亿元/万亿单位，较去年同期价格上涨42.66%，肝素原料药量价齐升；国内低分子肝素制剂实现销售收入1.10亿元，较去年同期大幅提升193.81%，毛利率67.69%，较去年同期大幅提升27.05pct，国内低分子肝素放量明显。

　　加大国内制剂销售推广投入降低管理成本，整体费用控制良好：2017年全年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.22%、11.05%、-0.39%；销售费用率提升2.51pct，预计国内制剂销售投入加强所致；管理费用率下降明显，降低3.53pct，期间三项费用合计14.88%，较去年同期降低1.48%pct，整体费用控制较为良好。

　　加大研发投入，制剂中美双报有序推进：2017年公司研发投入7718.52万元，营收占比达到6.94%。截至2017年末，公司共有在研项目28项，其中已经申报4项，其中抗癌药CB004、影像诊断用药CW009已经提交中美双报审评中，抗癌辅助药CL001、抗凝血药CW017美国已申报审评中，麻醉用药CW015中国已申报，研发产品包括麻醉、抗感染、抗肿瘤、抗凝血、泌尿系统等多个领域。

　　推出限制性股权激励草案，激发团队积极性提高经营效率：公司拟向包括吴桂萍在内的核心董事、高管、中层管理人员、核心技术人员等激励对象113人授予限制性股票总量不超过203.50万股，首次授予162.80万，预留40.70万，授予价格不低于14.20元/股；解除限售业绩考核目标为以2018-2019年净利润增长分别为30.00%、23.08%、18.75%；按照三次解除限售，授予完成之日起12-24、24-36、36-48个月解除限授比例分别为40%、30%、30%。预留部分按照授予完成之日起12-24、24-36个月解除限授比例分别为50%、50%。2018-2021年预计摊销成本分别为269.07、788.83、834.18、69.52万元。限制性股权激励的推出，有利于激发公司管理团队积极性、提高经营效率，对于公司的发展带来积极影响。

　　投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价35.40元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为57.28%、29.22%、16.59%，净利润分别为5.01、6.70、8.01亿元，增速分别为59.55%、33.97%、19.48%，EPS分别为1.18、1.58、1.89元，对应PE分别为24、18、15倍，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为35.40元，相当于2018年30.00倍的动态市盈率。

　　风险提示：肝素原料药价格下跌;肝素粗品价格大幅提升成本压力变大;依诺肝素钠海外获批不及预期