事项：

　　公司发布2017年年度报告，实现营业收入11.13亿元，同比增长91.22%；实现归母净利润3.14亿元，同比增长22.15%：实现扣非后归母净利润3.06亿元，同比增长130.07%。EPS为0.81元。

　　其中第四季度实现营业收入3.29亿元，同比增长151.15%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长75.00%；实现扣非后归母净利润0.88亿元，同比增长91.30%。

　　EPS为0.21元。

　　平安观点：

　　公司业绩逐季向好，全年收入超预期：2017年Q1-Q4公司分别实现营收2.24亿、2.60亿、3.00亿和3.29亿元，业绩表现逐季向好。全年实现营收11.13亿元，同比增长91.22%，超出此前预期：实现归母净利润3.14亿元，同比增长22.15%；扣非后归母净利润3.06亿元，同比增长130.07%。公司归母净利润同比增长较慢主要是由于2016年收购健进制药形成1.07亿元合并收益所致。2017年公司毛利率46.38%，同比增加4.29个百分点；净利率28.24%，若扣除收购健进制药影响，则同比增长约2.47个百分点，公司盈利能力稳步提升。

　　原料药量价齐升，制剂业务快速放量：受环保趋严、需求提升以及下游厂商进入补库存周期影响，肝素原料药价格进入上升周期。2017年公司原料药收入9.19亿元，较2016年度大幅增长95.05%。截至2017年7月，公司获得来自Sanofi的1920万美元订单，目前已形成稳定合作关系，后续有望大幅提升公司订单量；2017年公司低分子肝素制剂实现收入1.1亿元，同比增长193.81%。随着收入规模的扩大，公司制剂毛利率达到67.69%，较2016年提升27.05个百分点，目前制剂业务已经成为公司新的利润增长点。

　　积极布局制剂出口，望受益优先审评和一致性评价：目前公司拥有3条通过FDA审核的无菌注射剂生产线，已有卡铂、阿曲库铵注射液等产品在美销售；健进制药研发中心成为国内第一批通过FDA认证的无菌制剂研发机构。截至2017年末，公司共有在研项目28项，其中4项已申报，基本为中美双报，国内有望进入优先审评。依诺肝素大概率于2018年在美获批。同时，注射剂一致性评价箭在弦上，公司有望凭借海外布局优势充分受益。

　　投资建议与盈利预测：我们认为公司将继续受益肝素原料药量价齐升和制剂的快速放量，业绩望保持快速增长。同时公司积极布局制剂出口，在研品种丰富，且多为中美双报，望受益于优先审评和注射剂一致性评价。基于公司2017年业绩超预期，我们将公司2018-2019年EPS由1.04元和1.32元上调至1.11元和1.42元，预计2020年EPS为1.76元，当前股价对应2018年估值为25.9倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：肝素原料药降价；研发进度不及预期；海外申报进度不及预期。