全年业绩超预期，Q4单季度收入利润均出现拐点

　　公司2017全年归母净利润3.5-4.38亿，考虑到2017年还有4500万-5000万的股权激励费用摊销，实际完成业绩在4-4.8亿，增速37%-64%，超出市场预期。

　　单独看四季度，单季度业绩1.16-2.04亿，增速87-229%。

　　整体收入端12-13.25亿，同比增长40-50%，完成公司股权激励考核要求。四季度收入端较去年同期有翻倍增长，除了低开转高开的因素之外，与国内整体营销改革和市场推广力度加大相关。核心重点品种逐渐放量。

　　分板块来看

　　海外板块略超预期：我们预计公司海外业务部分2017年收入端超过2亿，贡献净利润接近1.5亿，在去年的基础上仍然有增长，主要受益于重磅多肽药物利拉鲁肽和格拉替雷专利到期，公司多肽原料药因质量得到国际客户认可出口持续增长。

　　国内制剂业务板块出现拐点：2017年公司国内制剂板块市场推广力度加大，老产品收入和利润占比逐渐下降，特利加压素、卡贝缩宫素、爱啡肽等新产品逐步放量。

　　成纪药业基本符合预期：预计成纪方面2亿以上业绩，趋势向好，增速较快，完成业绩承诺80%以上。

　　展望2018年公司国内外看点颇多值得期待

　　海外方面：公司海外业务持续超预期，核心竞争力在于公司长达十年深耕多肽领域的专注和强大的研发能力。2016年海外增长主要来自利拉鲁肽注册级别的订单。2017年海外保持平稳增长（根据草根调研结果，翰宇利拉鲁肽仍有新客户新订单）。2018年一方面利拉鲁肽下游客户大概率完成FDA申报，另一方面爱啡肽美国ANDA获批也将带来一定弹性（也是国际化爆发的信号）。

　　公司国内业务板块具备爆发潜质。翰宇药业属于医保目录调整收益最大的标的之一，特利加压素进入全国医保有望继续维持高增速、爱啡肽进入全国医保未来期待新品放量、卡贝缩宫素取消适应症限制未来期待新品放量。新版医保目录全部执行之后，翰宇数个产品有望迎来高速增长放量阶段。

　　公司后续制剂品种梯队丰富。同时公司辅助生殖产品注射用醋酸西曲瑞克在2016年9月进入优先审评名单（首仿），有望下半年获批，随着不孕不育率的攀升和渗透率的提升，此品种市场前景巨大。除此之外，胸腺法新、阿托西班等品种也在审评当中。随着利拉鲁肽、特立帕肽进入临床，公司后续国内多肽制剂产品梯队非常强大。多肽龙头当之无愧。

　　结论：

　　公司深耕多肽领域多年，多肽国际化龙头雏形初现，国内制剂平稳增长，成纪经营改善，未来原料药和制剂出口有望爆发，股权激励为公司未来四年勾勒明朗前景。预计2017-2019年归母净利润分别为4.08亿元、5.67亿元、8.02亿元，对应增速分别为39.80%，38.60%，41.42%，EPS分别为0.44元、0.61元、0.86元，对应PE分别为34X、24X、17X。公司深耕多肽领域多年，多肽国际化龙头雏形初现，国内制剂平稳增长，成纪经营改善，未来原料药和制剂出口有望爆发。维持“推荐”评级。