疫苗大产品大时代投资逻辑再梳理：首先疫苗独特的市场环境下我们认为易于产生大品种。整体竞争格局来看，国内疫苗生产企业不过40家出头，其中依靠单一品种的企业较多，产品同质化严重，具有实力和精力进行大品种研发的企业并不多，所以大产品的上市一定处在非常好的竞争格局当中。其次，政策环境有助于疫苗快速放量做大做强。疫苗相比一般药品，受招标（基本都是一年招一次标，新品种有补标机会）、降价（价格稳定，尤其是大品种，生产厂家少降价压力小）以及医保控费（疫苗价格较低，二类苗无医保概念）等影响较小，渠道环节便利易于进入疾控中心及乡镇社区医院，也为大品种的上市垫定了非常好的基础。EV71（手足口病疫苗）可以认为是打响疫苗新时代来临的第一枪，三家企业在不完整的第二个销售年度市场销售额预计在25亿之上，疫苗大产品的市场规模和放量速度将会颠覆投资者对一般药品的认识。

　　公司业绩处于爆发前夕。公司目前拥有5大品种，23价肺炎多糖疫苗已经上市销售，未来整个国内市场起码在10亿规模以上；13价肺炎多糖结合疫苗临床总结报告已经完成，上市时间预计在18年底到19年初。13价肺炎多糖结合疫苗16年全球销售规模57亿美元，是当之无愧的疫苗销售之王，同时对标国内EV71疫苗上市后的销售情况（保守估计EV71疫苗今年销售额在25亿以上），我们认为13价肺炎疫苗未来上市后将大超市场预期，为公司带来巨大的业绩增量；二价HPV疫苗处于临床III期收尾阶段，国内市场潜在需求人群巨大，大概率也将于19年内上市销售；曲妥珠、英夫利昔以及贝伐珠单抗处于临床III期进行中，进度领先于其他企业，预计上市时间在2020年左右，另外还有多个单抗品种处于临床阶段。未来任何一个品种上市，公司业绩都将产生爆发性成长，多品种公司未来增长极具想象空间。

　　公司盈利预测与投资评级。预计公司17-19年净利润分别为-5.35亿元、1.48亿元以及12.27亿元，EPS分别为-0.39、0.10以及0.80元。根据公司现有品种包括13价肺炎结合疫苗、23价肺炎、AC结合、Hib等品种的测算，19年上市产品贡献市值共计369亿；由于包括二价HPV疫苗、九价HPV疫苗（获得临床批件）、曲妥珠类似物、英夫利昔类似物等重磅品种仍在临床试验当中，因此我们对这部分进行现金流折现计算，得出19年研发管线合理估值为109亿元。公司19年合理估值为478亿元，对应当前尚有57%空间。给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：重磅产品临床进度以及上市进度低于预期；13价肺炎相关进度不及预期；