投资要点

　　事件：2018年1月29日，CDE公示了第26批拟纳入优先审评程序的药品，其中公司的重磅创新药苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液在列，意味着如果审评顺利，公司的奈诺沙星注射液有望年内上市。

　　奈诺沙星是全球首个无氟喹诺酮药物，抗菌谱广、比现有喹诺酮药物抗耐药菌效果更好。奈诺沙星具有广谱的抗革兰阴性菌、革兰阳性菌和非典型病原菌的生物活性，奈诺沙星不仅保留了传统喹诺酮的主要抗菌活性，还加强了对耐药阳性菌的抗菌活性，能有效对抗日益泛滥的多种超级细菌，包括抗药性金黄色葡萄球菌（MRSA）、万古霉素耐药细菌、AB菌等。具有良好的药物安全性和极佳的组织穿透力，口服与注射剂型兼具，不易产生耐药性菌株，可作为社区获得性肺炎一线用药，并且具有其他适应症的延展性。

　　奈诺沙星是第五代无氟喹诺酮药物，克服了目前应用广泛的第三、四代喹诺酮的缺点，临床推广上有很强优势。喹诺酮类药物是临床常用的广谱抗生素。传统含氟喹诺酮存在影响软骨发育的副作用，因此在18岁以下青少年中禁用。而且含氟喹诺酮在2017年7月被CFDA加了黑框警告，明确警告：严重不良反应，包括肌腱炎和肌腱断裂，周围神经病变，中枢神经系统的影响和重症肌无力加剧；并在【不良反应】中增加“肌腱病和肌腱断裂”等10条内容。奈诺沙星作为新型无氟喹诺酮克服了这些缺点，在临床上有很强的推广优势。

　　喹诺酮类药物受临床医生喜爱，奈诺沙星胶囊加注射剂未来的市场空间超20亿元。喹诺酮类药物在临床中以其抗菌谱广、半衰期长、疗效确切,深受医生和患者的喜爱,应用广泛。喹诺酮类药物米内网2016年公立医院终端销售额达66亿元，实际国内市场预计近100亿元。其中以第三代的左氧氟沙星和第四代的莫西沙星为主。左氧氟沙星生产厂家众多，价格便宜，但是用量很大，仍然占据60%左右的市场份额。莫西沙星近年增速很快，价格相对较高，约占34%的市场份额。奈诺沙星将主要在临床上对左氧氟沙星和莫西沙星进行替代。奈诺沙星定价高，胶囊剂定价是左氧氟沙星的15-20倍，是莫西沙星的2.5倍左右，未来凭借临床优势若能替代一部分市场，将有很可观的市场空间，我们预计未来市场空间超20亿元。

　　公司抗生素制剂销售能力突出，为奈诺沙星顺利推广提供保障。公司现有制剂品种主要集中在抗生素领域，重点品种左氧氟沙星、替考拉宁、万古霉素等市占率均位于市场第一或第二，展现公司较强的销售能力。公司拥有自营销售队伍，销售人员500多人，下设30多个办事处，根据产品的特点进行分线销售。奈诺沙星与公司现有重点品种形成较强协同，公司能够充分利用现有终端资源，在医院快速铺开新产品，实现快速放量。考虑新药的特殊性，公司已专门设立一支销售队伍，针对奈诺沙星的终端开拓。

　　重申浙江医药推荐逻辑：医药制造业务和维生素业务两个历史性大拐点！稀缺的505(b)(2)高端制剂出口平台，每年1-2个品种申报，前期申报的万古霉素及达托霉素注射剂审评进展顺利，分别有望于18年、19年上市。创新药经过多年投入进入产品获批、放量周期。VA、VE价格大涨，VA产能18年释放；17年四季度经营已经出现显著好转，18年一季度业绩有望继续大幅提升！

　　盈利预测与估值：假设2017-2019年VE粉的平均成交价格分别为50元、70元、60元/千克（当前市场报价105元/千克）。假设公司VA粉2017-2019年VA粉的销量为2000吨、3000吨、4000吨，平均成交价格为200元、300元、200元/千克（当前市场报价1425元/千克）。我们预计公司2017-2019年营业收入57.68、73.28、73.22亿元，同比增长9.26、27.04%、-0.08%。归母净利润4.13、11.84和9.09亿元，同比增长-8.23%、186.55%、-23.20%。按照我们的中性预测，公司2018年维生素板块（扣除研发费用等）有望贡献9亿左右利润，参考新和成、金达威等企业估值，可以给予2018年13倍PE，对应117亿市值。2018年医药制造板块有望贡献约3亿左右利润，考虑公司未来有高端制剂出口和创新药等潜在爆发点，给予2018年30倍PE，对应90亿市值。两个板块合计207亿市值。参考可比公司，我们给予公司2018年17-19倍PE，对应股价20.91-23.37元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：维生素产品价格波动的风险、制剂出口产品获批不达预期的风险、新药研发失败的风险；创新药推广不达预期的风险。