核心观点：

　　1．事件：

　　公司发布2017年报。2017年公司实现营收11.13亿元，同比增长91.22%；实现归属上市公司股东净利润3.14亿元，同比增长22.15%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同比增长130.07%。实现EPS0.81元。全年归母净利增速较低主要系去年收购健进制药形成负商誉1.13亿元，导致去年同期非经常性损益较大。10派1.5转3。

　　其中，2017年第四季度公司实现营收3.29亿元，同比增长151.51%；实现归母净利0.91亿元，同比增长72.99%；实现扣非归母净利0.88亿元，同比增长93.21%，实现EPS0.21元。

　　财务方面，销售费用同比增加371.81%，主要系报告期内制剂销售逐步扩大，各项费用增加所致；管理费用同比增加44.95%，主要系研发投入增加所致；财务费用同比降低1155.60%，主要系汇率变动导致；经营性现金流净额-2.35亿元，同比增加18.2%，主要系公司为维持原材料战略储备，加大肝素粗品采购量所致；投资性现金流净额同比降低524.92%，主要系募投项目持续投入及增加理财投入所致；筹资性现金流净额同比增加3375.48%，主要系上市筹集募集资金所致。

　　公司推出限制性股票激励计划。本次激励计划拟授予限制性股票总数不超过203.62万股，占公司股本总额的0.4808%。其中，首次授予162.896万股，预留40.824万股。首次授予的激励对象为包含副总经理吴桂萍在内的高层管理人员、核心管理/技术/业务骨干共计113人，授予价格为14.2元/股，解锁条件以2017年扣非归母净利为基数，2018-2020年增速分别不低于30%、60%和90%，解除限售比例分别为40%、30%和30%。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）肝素原料药业绩大幅提速，量价齐升态势有望持续

　　（二）加速布局注射剂出口业务，发展潜力巨大

　　（三）国内低分子肝素制剂业务布局完备，即将开启高速增长模式

　　（四）子公司健进制药业绩提速明显，发展前景广阔

　　（五）推出限制性股票激励计划，业绩考核目标可观

　　3．投资建议

　　公司是肝素原料药龙头及潜在的制剂出口龙头。首先，我们看好公司肝素原料业务量价齐升，公司是国内唯二进入美国市场的企业之一，一方面公司已拓展全球最大肝素买家赛诺菲并建立稳定合作关系，另一方面肝素原料药价格上涨有望维持。其次，我们看好公司制剂出口业务的发展前景，公司拥有3条FDA认证的注射剂生产线和1个FDA认证的实验室，在研产品梯队丰富，大多为中美双报，并具有将产品卖入美国市场的成功经验，而且有望享受制剂出口反哺国内市场的红利。同时依诺肝素有望2018年底欧美获批，将显著增厚业绩。最后，公司在国内的低分子肝素制剂市场的布局已初步完备，即将进入爆发式增长阶段。我们看好公司未来业绩将保持高速增长，预测2018-2020年归母净利润为4.53/6.33/8.96亿元，对应EPS为1.07/1.49/2.12元，对应PE为25/18/13倍。维持“推荐”评级。

　　4．风险提示

　　肝素原料药涨价持续不及预期，肝素粗品价格上涨风险，新药研发不及预期。