饲料业务：行业景气向上&公司变革，盈利能力提升

　　饲料板块为公司主要收入、利润来源，据公司公告，2016年饲料业务占总收入、毛利均85%以上。2016年度公司以“降费用、提效率、增效益”为工作总基调，转型升级饲料业务，提升服务猪场水平，并取得显著进展。2017年公司前三季度实现营业收入133.85亿，同比增长13.08%，实现归母净8.39亿，同比增加41.06%。

　　1、饲料板块周期向上,养殖产业结构调整推动行业集中度加速提升

　　据我们研究，母猪价格走势反映行业补栏需求，领先生猪价格走势。16年下半年至今母猪价格持续处于中高位，反映行业扩张，生猪养殖产能有望在18年逐步释放，带动饲料销量增长，饲料行业景气向上。同时本轮行业母猪存栏回升伴随养殖产业结构调整，有望推动饲料行业加速集中！

　　2、公司变革：调整客户、产品结构，提升盈利能力

　　1）客户结构调整，规模化客户占比持续提高；

　　2）产品结构调整，公司前端料等中高档产品销量明显提升；

　　3）营销服务结构调整：进一步扩大驻场服务人员比例，直销比例提升；

　　4）人员调整，费用控制，盈利能力提升。

　　进军万亿养殖市场，布局农业高科技板块，奠定长远发展基础

　　1、养猪大创业持续推进：养猪大创业计划鼓励公司与员工、合作伙伴、有一定规模或资源的养殖企业、养猪合作社一起组建新型的养猪管理服务公司，并通过自建、租赁、合作、购并等模式迅速做大做强。据公司公告，2016年全年共出栏生猪40万头，预计公司将继续加快产业链下游养猪业的布局，通过收购、自养、扩建等方式增加生猪存栏量，持续推进养猪大创业。养殖行业处于规模化初期，公司快速布局奠定长远发展基础。

　　2、农业高科技板块：布局长远，奠定农业高科技企业基础：公司定位高远，致力于成为农业高科技企业，依托饲料板块稳定现金流，持续布局农业高科技板块，包括种业、动物疫苗等板块。其中种业板块排名全国领先，转基因技术储备丰富，有望在未来转基因商业化中充分受益。2016年公司种业、动保板块收入分别为6.6亿、3.8亿，贡献毛利分别为2.2亿、2.6亿。股票激励计划实施完毕，实现股东、公司和激励对象利益一致2017年12月14日，公司公告17年限制性股票激励计划授予完成，授予日是11月6日，授予价格3.76元/股。激励对象共计1484人，授予的限制性股票数量为1.42亿股，本次授予的限制性股票各年度业绩考核目标：以16年为基准年，17/18/19年度公司归属于上市公司股东的净利润增长率分别不低于40%、68%、90%。本次激励计划，实现员工持股，充分调动高级管理人员、核心技术人员（研发人员）、业务骨干、中层管理人员的主动性、积极性和创造性，为股东带来更高效、更持续的回报，有利于促进公司业绩持续增长，为公司未来业绩稳定增长夯实基础。

　　投资建议：我们预计公司2017/18/19实现归属于母公司净利润12.4/15.5/18.6亿，增速同比分别为40.7%、25.0%、20.1%，对应EPS为0.29/0.37/0.44元,我们维持“买入-A”投资评级，6个月目标价9元。

　　风险提示：饲料销量不达预期；猪价下跌超预期。