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食品饮料行业周报:酒企备战春节档,新年有望开门红
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  上周食品饮料指数上涨2.07%,跑输大盘0.17个百分点

  上周申万食品饮料指数上涨2.07%,沪深300指数上涨2.24%。

  一、板块回顾

  (一)白酒板块

  旺季来临,各家酒企积极备战春节档。高端酒方面,五粮液重点营销策略执行会分别在七大营销中心密集举行,并指出2018年新品五粮液合同需求量远超公司供给量。泸州老窖西南等区域1573停止发货,稳定发货节奏有利于国窖价格的全面回升,保障经销商利润空间。次高端方面,沱牌舍得重塑营销体系,将沱牌与舍得品牌分别运作。洋河宣布2月15日起,全面提高海天梦出厂价和终端供货价。

  1)五粮液:强化营销体系,2018年收入增速有望突破30%。受益于茅台提价,五粮液价格空间显现,2018年400亿收入目标可期。渠道拓展方面,百城千县万店工程持续推进,今年计划完成约1500家专卖店、8000家社会终端和100家全国性连锁卖场的布局规模。同时实现渠道精细化管理,终端有质量销售。团队建设方面,公司积极推进人才引进工程,重塑薪酬结构。销售端2017年新增约260名一线销售人员,总计约530人,万店工程完成后有望达1000人,有效把控终端市场。生产端员工今年平均薪酬提升20%以上,未来新的薪酬体系建设将向营销一线、生产一线倾斜。

  2)洋河股份:海天梦涨价在即,2018年收入有望加速增长。洋河小步快跑,预计除夕前全面上调海天梦出厂价和终端供货价。受提价预期影响,经销商拿货意愿强烈,公司于1月10日左右完成70%配额,预计春节前完成剩下30%的配额,河南、山东等省份增速喜人。展望2018年,省外多市场进入放量阶段,省内消费升级趋势明显,梦之蓝占比持续提升。随着新江苏市场拓张有序推进,收入加速增长可期。

  3)泸州老窖:国窖1573再停货,2018年国窖特曲齐头并进。泸州老窖西南等区域1573停止发货,稳定发货节奏有利于国窖价格的全面回升,保障经销商利润空间,未来国窖将紧追竞品,进一步提升品牌力度和市场份额。特曲酒未来战略重点是特曲复兴,力争实现60、80版逐步放量、老字号特曲保持主打。市场布局方面,目前,西南、华中、华北为核心市场,增量明显,华东市场处于恢复期,未来公司将在弱势市场公司采取先由专营公司建立直营团队,再逐步形成区域消费的氛围。

  (二)啤酒板块

  青岛啤酒:推出IPA新品,引领消费者细分需求。1月25日,青岛啤酒IPA新品发布品鉴会在青岛举行,IPA新品(印度淡色艾尔啤酒)的适时推出,不仅填补了中国啤酒IPA品类上的空白,更将有效满足高端细分市场的需求。近年来公司先后推出经典1903、全麦白啤、炫奇果啤、皮尔森到今天的青岛啤酒IPA等一系列紧扣消费者需求和市场变化的产品,并用精细化酿造的高品质引领啤酒行业的品质消费,也将加快推动啤酒市场的精饮新时代。

  (三)乳制品板块

  1)奶粉配方获批数量增至1040个,国产龙头充分受益政策红利。截至18年1月19日,食药监局共审批通过三十八批,共计1040个产品配方,其中贝因美、雅士利(蒙牛)、伊利分别通过了51个、36个、27个产品配方,国产品牌领先优势明显,外资品牌最多为雅培20个。18年1月1日起注册制正式实施,未通过注册企业将不再允许生产,随着经销商库存产品到期日逐渐临近,补库存需求将带动国产奶粉品牌销量显着提升。

  2)蒙牛乳业:收购现代牧业加工厂部分股权,业务整合进一步深入。1月22日,现代牧业公告称将2家剥离牧业后的乳品厂50%股权出售给买方,据悉买方为蒙牛乳业,两家工厂分别为现代牧业旗下蚌埠乳品厂、肥东乳品厂。出售下游部分股权有利于现代牧业专注于经营奶牛养殖业务及提供原料奶业务,同时依赖强大的管理团队及稳固的乳制品分销网络,蒙牛的乳制品加工业务进一步得到整合。

  二、本周观点更新

  (一)水井坊观点更新:营收符合预期,静待18年开门红

  1、四季度淡季不淡,营收符合预期。单季度来看,2017年四季度公司预计实现营收约5.77亿元,同比增51.1%。四季度淡季销售收入基本与三季度旺季(6.31亿元)持平。我们认为四季度同比增速放缓主要系春节滞后效应影响,今年春节备货基本体现在2018年一季报中。

  2、扣非净利符合预期,提价效应有望显现。2017年四季度公司预计实现归母净利润约0.92亿元,同比增21.9%,扣非归母净利润约1.18亿元,同比增67.4%。归母净利润增速较低主要系提前计提了3000万元的预计负债(与成都铸信地产开发法律纠纷案目前在一审过程中,尚未结案)。同时,2017年四季度公司扣非净利率约20.5%,同比增2.0pct,环比基本持平。此外,2017年8月,公司对典藏大师、井台、臻酿八号等产品出厂价分别上调15元/瓶、10元/瓶和10元/瓶,提价效应逐渐显现将带动公司毛利率上涨。

  3、18年有望迎来开门红,一季度高增速可期。2018年春节备货期间,白酒行情持续火爆。对比去年同期业绩情况,受经销商进货周期因素影响,2017年一季度销售收入与归母净利润基数较低(分别为3.99亿元,0.92亿元),我们认为随着中高端产品占比持续提升,新总代模式逐步深化,核心门店数量快速增长(超6000家),结合公司大部分春节订单预计在2018年一季度陆续实现,春节业绩有望实现开门红。

  4、盈利预测与评级:根据业绩预告,我们小幅调整公司17-19年归母净利润至3.4/6.7/10.7亿元,对应PE为72/37/23倍,给予19年25倍PE,对应目标价55元,维持"强烈推荐"评级。

  5、风险提示:宏观环境变化风险;消费方式变化风险。

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