结论与建议：

　　市场化民航政策不断出台，利好航空盈利能力，人民币强势，航油价格上涨影响有限，看好公司业绩成长。预计公司2017-2019年净利润实现68亿，84亿，和101亿，yoy分别增长35%，23%，和21%，EPS为0.69元，0.85元，和1.03元，当前A股股价对应PE为17倍，14倍，11倍，H股股价对应PE为12倍，9倍，和8倍，给予买入的投资建议。

　　民航政策利好航空盈利：民航局从17年四季度开始，不断地推出利好行业政策，为民航行业发展打下扎实的基础。先是冬季供给侧改革收紧新航班数量，改善供需平衡，提升航空客座率。再来是一月市场化政策出台：民航局将306条航线从政府定价改为市场化收入，其中包括高客流，高收入的北京-上海，北京-深圳，广州-北京，广州-上海航线，市场化力度超预期，以及1月19开始实施的《国内投资民用航空规定》，允许国资在三大航的持股比例降至50%一下，但必须保持最大股东和实际控股，进一步开放民资对三大航的投资范围。随着民航行业不断地向往市场化的发展，我们看好航空企业未来盈利的成长。

　　持续稳定运力投入：公司17年全年维持稳定的运力投入，全年引进52架飞机，可用座公里（ASK）实现2806亿人公里，yoy+9.6%，较去年增速略有提高。与去年相比，运力布局有一定的改变，国内国外运力投入更为平衡：17年国内ASK1943亿人公里，yoy+8.2%，增速提升3.8个百分点，国外ASK824亿人公里，yoy+14.3%，增速下降8.5个百分点。客运方面，旅客周转量（RPK）实现2306亿人公里，yoy+12%，维持国外周转量增速（16%）高于国内增速（10%）的大趋势。客座率方面，17年冬季航班供给收缩让部分地区需求增速高于供给增速，公司全年客座率82.2%，较去年提升1.69个百分点。

　　油价上涨影响有限：年内布伦特原油价格上涨明显，为公司造成成本压力。2017年布伦特原油平均价为54美元/桶，yoy+24%，考虑汇率变动之后，预计为公司原油成本增加85亿元左右。假设原油价格维持现在水平（截止1月26日，原油价格每桶70美元），及公司运力维持10%的增长，明年公司原油成本将在增加95-120亿元。目前政策允许航油在每吨5000元时，企业开始收取燃油附加费，有效覆盖航油成本一部分。经我们测算，以人民币6.4元兑美元的汇率来算，航油每吨5000元对应布伦特原油价格70.1美元/桶左右，若原油价格持续上涨，对公司影响有限。

　　17年人民币汇率意外走强，18年初持续强势：17年人民币强势，全年升值6%左右，大幅降低航空企业的财务费用。与此同时，航空企业不断地优化债务结构，减少自身持有的美元债务，降低汇率风险。我们预计公司在减持美元债务和人民币汇率升值的情况下，产生汇兑收益20亿左右，财务费用到达20-22亿。进入18年，人民币持续强势，但我们预计全年汇率有可能贬值3%左右，经我们测算公司18年将产生汇兑损失12亿元左右，全年财务费用50亿元左右。

　　风险提示：油价上涨超过预期、人民币贬值超过预期。