事件：1月30日晚，三一重工公布2017年业绩预告：预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润为20.3亿元到21.1亿元，同比增加898%到937%（2016年为2.03亿元）；归母扣非后的净利润为17.6亿元到18.6亿元（2016年为-3.14亿元）。

　　投资要点

　　工程机械龙头，行业复苏最受益

　　受宏观经济趋好、下游需求拉动及设备更新需求增长等因素的影响，工程机械行业强劲增长，行业整体盈利水平大幅提升；三一作为国内的工程机械龙头在此轮复苏中最为受益，公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备销售收入均较上年大幅增长。挖机2017年全年累计销售14万台，同比+99%；超过2015、2016年销量之和，创下自2012年以来最高销量。

　　三一重工作为国产挖机龙头，2017年销量31169台，市占率达22.2%，同比+122%，进一步扩大了国产挖掘机品牌的领先优势。汽车起重机全年销售超2万台，同比增加131%，全年销量达到五年以来最高点。徐州重型、中联重科、三一重工行业三大龙头累计市占率达90%；其中三一全年销量为4208，市占率为21%,位列第三。混凝土机械三一作为行业龙头，市占率维持在40%-50%，是绝对的行业龙头。

　　我们认为，行业的集中度提升+定价话语权提高有望使三一继续在本轮复苏中最为受益，进入销量有望稳定增长的2018年，三一收入利润弹性在工程机械企业中最大。

　　Q4单季度利润低于预期，或与费用率提高有关

　　根据业绩预告,Q4单季度归母净利润大约为2.27-3.07亿元，按照中位数2.67亿元估算，则Q4单季度同比增长821%（2016年Q4为0.29亿元），环比下滑58%（2017年Q3为6.43亿元）。但由于三一主要产品挖机销售量Q4的与Q3相比，增长了43%（Q4销量为8826台，Q3销量为6189台），我们判断利润下滑与销量无关，或与费用率提高（年底各项费用开支加大）和资产减值损失增加有关。

　　我们首先分析一下2016年的各个季度的费用开支情况。2016年Q4销售费用为9亿元，Q3为5亿元，环比+80%；管理费用Q4为6.1亿元，Q3为4.4亿元，环比+40%。而2017年Q3销售费用，管理费用分别为7.8亿元，6.2亿元。如果Q4的费用率按照以往惯例、环比大幅高于Q3，那么Q4的单季度利润会显著受到期间费用提高的影响而下滑。

　　下游需求旺盛，行业景气行情将延续至2018H1

　　从零部件公司排产情况看，2018年Q1的排产预计将增长20%-30%，我们预计2018年Q1工程机械销量增速仍保持良好态势。板块结构性行情有望延续至2018H1，在结构性量价齐升的情况下，龙头三一的ROE上升和资产负债表修复的速度有望加速。

　　ROE持续改善中，轻装上阵进行时

　　2017年前三季度综合毛利率30.13%，同比+3.63pct，公司整体毛利率上涨主要由于规模效应;在上游钢铁等原材料普遍上涨的条件下公司依然维持毛利率的上升。经营质量改善明显，杠杆持续下降，ROE持续改善。2017Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额68.8亿元，同比增长238.1%，远高于70.8%的收入增速，说明销售回款大幅增加。公司应收账款余额为187亿元，在Q3增加89.5亿销售情况下，环比基本持平，公司信用销售和回款情况良好。期末存货65.4亿元，同比增加7.5亿，环比变化不大，主要系销售增长。在公司盈利能力与营运能力以及改善的债务前提下，2017Q3加权平均ROE达到7.54%，较去年同期0.75%大幅增长6.79pct，环比上季度增长2.6pct，说明公司ROE在持续改善。

　　盈利预测与投资建议

　　总体而言，2017年业绩符合预期，预计在资产负债表修复完成以后，中期仍看好公司竞争力和ROE修复轻装上阵后的业绩弹性，预计2017-2019年归母净利润分别为21、30、40亿元，EPS分别为0.27、0.39、0.52元，对应PE为34、23、18X,故维持“增持”评级。

　　风险提示：工程机械复苏不及预期，行业竞争激烈。