事件：锦江股份于1月31日发布12月经营数据简报。12月净开店总计85家，2017年全年净开业826家，截至2017年底，已开业酒店数达6,694家。锦江、铂涛、维也纳12月RevPAR分别为136.13、115.79、215.51元，卢浮12月RevPAR31.42欧元。

　　点评：

　　锦江淡季下继续保持平稳向好趋势，印证行业景气周期。12月淡季的背景下，锦江旗下各系列RevPAR增速基本保持平稳趋势，锦江系RevPAR同比增速相较11月有所提速，其余系列小幅波动。（1）从出租率上，受淡季影响，锦江全系平均出租率增速较11月有所下降，其中锦江系、铂涛系增速基本持平，锦江系、卢浮系保持正增长。（2）从平均房价看，各系列在平均房价的增速上出现差异，但除卢浮外基本仍保持高增长，锦江系、维也纳系涨幅环比11月继续提升，铂涛在高增速基础上增速有所放缓。（3）从RevPAR看，12月全系保持RevPAR较高增速，锦江系在淡季仍保持房价、出租率双升带来的增速环比提升。

　　12月数据印证酒店行业景气持续，酒店龙头有望持续受益。酒店行业供需缺口预示行业进入量稳价增的复苏周期，预期出租率维持高位，平均房价有望持续向上，推动RevPAR持续提升，借鉴发达国家经验，景气周期至少长达5-6年，我国此轮复苏周期始于15年四季度，预计此后至少还有3-4年的景气上行期。从结构上看，中端有限服务酒店中期复苏表现最强劲：1）中产阶层壮大叠加理性消费升级，2）宏观经济企稳，商旅活动匹配中端需求。从格局上看，酒店业现阶段的低连锁化率为龙头提供了较大的整合空间，国内品牌连锁化率约20%+，对标美国70%+，提升潜力大，连锁化率提升的过程中，具有品牌优势和规模效应的龙头有望显著受益。

　　锦江龙头地位稳固，中端酒店持续发力。截至2017年12月，公司已开业酒店达6694家，已开业客房达64.96万间，且保持着200家酒店/季度的扩张速度；17年1月锦江以20.31%的市占率成为国内最大连锁酒店集团。在中端酒店布局上：（1）并购维也纳，成为中端连锁品牌酒店市占率第一的酒店集团，至2017年三季度，中端酒店达2166家。（2）中端酒店布局保持高增速，整个集团中端酒店占比达到约三分之一，预计未来三年每年新开店中约60%+为中端酒店。（3）中高端品牌出租率高于首旅如家中高端系列，较低的平均房价拉低RevPAR，后续提价能力有望进一步打开利润增长空间。

　　盈利预测：预计17/18/19年归母净利润分别为8.83（+27.09%）、11.09（+25.63%）、13.56（+22.25%）亿元，当前总市值346亿元，对应PE为39/31/26X；预计公司17/18/19年EV/EBITDA为18/15/12X。参考公司历史PE中枢41.3倍，给予18年40倍PE，目标价46.40元，对应18年EV/EBITDA21.65倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、扩张速度低于预期、会计准则变更的风险。