投资逻辑

　　一线机场时刻紧张，航司成长价格占先：由于空域紧张以及机场保障设备资源发展不够同步，民航局为提高航空安全性及准点率，对于一线机场时刻总量严格控制，间接限制了主流航线运力供给增速，17/18冬春航季北上广深国内航线ASK同比增速仅为3.4%，供需缺口明显。另外一线城市中美中欧航权分配完毕，国际航线运力增速将明显降低。国内一线航线与国际航线需求日益旺盛，景气度将显著提升。运力供给受限，预计航司将更多的转向价格优先策略，提高票价成为航司延续成长性的首要选择，也更具有操作性。

　　航线结构契合，国航收益水平提升确定性高：从供需情况分析，航空市场景气度提高确定性排序为1）一线机场航线；2）国际航线；3）国内其余航线。中国国航在供需缺口明显的1）和2）类市场运力投入比例同样最高，占比自身ASK达到84%，航线分布最为契合，将最受益于行业环境改善。并且国航早已实施价格优先策略，通过枢纽网络战略，建立护城河。包含客座率和票价双重影响的单位座公里收入指标，近年中国国航始终高于南航和东航，并在2017年上半年行业出现供需改善时，同比增幅最大，达到5%，体现出航线网优质且更有效率，足以支撑更高的收益水平。

　　票价提升覆盖油价成本上涨，汇率扰动依然存在：燃油成本上涨会对航空业绩产生侵蚀。若2018年油价均价同增20%，燃油成本将增加58.1亿元，对应2017年净利润弹性为44.7%。但票价提升将有效覆盖燃油成本增加，若单位客公里收益同比涨幅达到5%，将增厚营业收入54.3亿元，对应2017年净利润弹性为41.3%。同时，人民币升值将有效增厚公司业绩，预计人民币兑美元每变动1%，将影响公司净利润约3.8亿元。

　　投资建议

　　我国民航业供需关系改善持续，票价市场化进程超预期，收益水平提高将为航司带来巨大业绩弹性。公司航线优质，采取价格优先战略，收益品质领先，票价提升确定性高，盈利能力增强将带动公司估值中枢上移，消除油价和汇率影响的内生增速将达到22.8%。预计公司2017~2019年EPS分别为0.68/0.82/1.26元，对应PE分别为19/16/10倍，维持“买入”评级，目标价17.00~18.70元，对应2018年PE为20倍~23倍。

　　风险

　　宏观经济下滑抑制航空需求、民航局准点率新政过早放松、疾病爆发和恶劣天气、油价上涨超预期。