地产业务贡献利润半壁江山，盈利能力行业领先。公司地产业务收入占比约17%，贡献毛利润占比约47%，贡献归母净利润约占50%。旗下中国海外发展为整合地产业务平台，中国建筑持股56%，连续多年净利率保持在22%以上，遥遥领先同行，是中国目前归母净利润规模最大房企。近5年归母净利润复合增速高达22%，在主要地产龙头中位居前列。

　　地产板块人事调整后战略清晰，迎来全新起点。2017年5月，中海地产管理层调整落地，制定2020年销售4000亿港币目标，对规模提出要求，未来发展有望进入新阶段。根据销售目标17-20年地产销售CAGR为20%，未来持续稳健发展可期。17年全年公司地产合约销售额2285亿元，同增17.1%，较1-11月增速提升2.6个pct，其中12月单月合约销售额193亿元，同比大幅增长183.8%，边际改善明显，自11月起开始大幅反弹，带动全年销售数据稳健增长。17年全年新购置土地储备2789万平，同增13.7%，年末土地储备已达8767万平，同增14.5%，在龙头地产公司中已居前列。

　　工程订单增速放缓，但在手订单较为充足，业务结构不断优化。公司2017年1-12月新签合同额22216亿元，同比增长19.4%，较上月增速放缓，主要系去年同期基数较高且11月以来PPP监管政策趋严。房建新签合同14746亿元，同比增长13.6%，较上月下降4.0个pct，12月单月同降9.9%；基建新签合同7340亿元，同比增长32.3%，较上月下降11.9个pct，12月单月新签999亿元，同降26.1%。当前公司在手订单约为收入的2.7倍，未来施工业务有望保持稳健增长。同时基建业务占比逐步提升，整体盈利能力有望增强，业务结构不断优化。

　　与主流地产公司相比涨幅居后且估值偏低，后续存潜在补涨机会。自2017年12月21日房地产板块行情启动以来，保利地产股价上涨36.64%，万科A上涨27.13%，中国海外发展上涨28.27%，而同期公司仅上涨8.09%，涨幅明显落后。中国建筑当前股价对应18年PE仅7.8倍，显著低于主流地产与基建类企业。公司历史PE与保利地产较接近，历史两者PE比均值为0.91，当前为0.79，如果以均值计算存15%价差。公司后续仍存潜在补涨机会。

　　投资建议：我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/388/437亿元，分别增长13%/15%/12%，EPS分别为1.13/1.29/1.46元，当前股价对应三年PE分别为9.0/7.8/7.0倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：地产行业波动及政策变动风险；海外经营风险；房地产板块行情大幅波动风险等。