业绩简评

　　1月28日公司发布2017年年度业绩预增公告，2017年业绩预增80%-100%，归母扣非预增110%-160%，基本符合我们的预期。

　　经营分析

　　业绩翻倍增长，盈利能力大幅提升。1）公司预计2017年业绩为9.2-10.2亿元，同增80%-100%，业绩翻倍增长，其中2017年Q1/Q2/Q3/Q4归母净利同增16%/63%/58%/628%-996%，四季度实现爆发式增长。2）归母扣非净利为6.1-7.6亿元，同增110%-160%，凸显公司内生增长。3）公司2017年ROE约12.3%-13.7%，较2016年提升5-6pct，盈利能力大幅提高。4）公司2017年业绩高增系精细化管理提升毛利率，天津公司、中材建设个别毛利率较高项目进入收尾结算，成都院重大项目进入执行高峰。5）2017年公司预计业绩基本符合我们此前的预期（10亿元），偏差在-8%-2%，我们判断公司2017年业绩包括可能超3个亿的汇兑损失，不考虑汇兑损失2017年公司业绩或已达13亿，接近公司历史最优水平。

　　增长逻辑发现变化扭转预期，长期逻辑通畅短期业绩高增有保障。1）我们认为公司业绩高增长为以转型为主的新增长逻辑（业务多样化结构变化，新管理模式以及新的行业空间），相较于原有增长逻辑下的业绩高增长兑现具有更大的边际改善程度，对公司转型成功且拓展到更大业务空间具有更强的逻辑支撑。2）自上而下看，两材合并之后公司长期发展战略发生巨大变化，公司“靠山更大”且将获更多支持，未来在国改/国际工程与投资/水泥窑协同处置危废等看点众多。3）自下而上看，2017年公司进入第三个发展阶段，2017年业绩翻倍增长，2017年新签订单额接近历史新高，是2016年总营收的1.9倍，其中毛利率更高的新业务生产运营管理/环保订单占比从2015年的2%/3%提升至10%/7%，盈利能力显著提升。预计2018年传统业务稳增、新业务爆发式增长，伴随盈利能力增长、汇兑损失边际下滑，业绩有望达15亿元。

　　投资建议

　　预计公司2017/2018年可达净利10/15亿元，考虑到公司存国改预期且环保、投资等多元化业务发展，给予2018年20倍PE，对应目标价17元。

　　风险提示

　　宏观经济波动、人民币汇率上升、海外市场拓展/国企改革不达预期。