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　　公司披露17年业绩快报，17年实现营业收入91.78亿元，同比增长10.89%，实现归母净利润6.82亿元，同比增长21.04%，同时公司净资产收益率进一步提升，达到12.37%。其中，四季度实现收入19.42亿元，同比增长26.68%，实现净利润0.89亿，同比增长242%。

　　产品结构升级和降本增效构成公司业绩增长的核心原因。

　　2017年度公司业绩增长的主要原因有二：1.报告期内，公司加大了营销和技术推广模式的创新力度，使得渠道粘性不断提高；同时进一步优化产品结构，努力推广新型肥料，以满足终端市场的多元化需求，产品销量得到有效提升；我们预计2017年公司磷复肥销售量超过315万吨，同比增长超过12%，其中预计新型肥合肥销售量约50万吨，同比增长超过30%。2.公司在内部管理上不断升级，助推降本增效，使“一体化产业链”优势持续发挥作用，抗风险能力和成本优势在原材料价格波动显著时进一步凸显，最终实现公司磷肥和复合肥收入及利润的明显提升。

　　渠道细化，产品升级，复合肥龙头重回增长快车道！

　　我们认为公司业绩增长动力有二：一是渠道细化，扩大市场占有率；二是产品升级，新型肥料高增长。10月11日，公司披露与欧洲最大的特种肥料公司康朴专家在中国区授权经销以及新品开发方面达成战略合作，能够大大提升公司新型复合肥料研发实力，提升产品品质和品牌影响力，不仅在高端复合肥领域打开空间，而且可以带动公司原有产品的销售量。预计2017-2019年，公司新型复合肥料销售量分别为50万吨、70万吨和100万吨，并带动公司业绩重回增长快车道！

　　产业链延伸和整合预期较强，高额员工持股彰显发展信心！

　　产业链延伸：公司向下游布局瓜果、蔬菜、牛肉等产业，转型综合农化服务商，一方面能够促进主业销售增长，另一方面能够打造新的业绩增长点。整合方面：一方面在行业整合加速的背景下，公司作为龙头有望通过外延方式进一步加快增长；另一方面公司大股东旗下的磷矿资产依照承诺有望注入，若注入可提升公司盈利能力和竞争力。此外，公司完成3.43亿元的员工持股计划购买，持股价9.55元，充分彰显了管理层对外来的发展信心！

　　给予“买入”评级

　　公司业绩超预期，未来成长动力强劲，将公司2017/18/19年的归母净利润由6.59/8.29/10.7亿元上调至6.82/8.72/11.07亿元，EPS为0.52/0.67/0.85元，增速为21.11%、27.81%、26.97%，给予“买入”评级，目标价14元！

　　风险提示：1、农产品价格波动；2、原材料价格波动；3、竞争加剧。