1、今年，“资产端”的金融监管是新变量：金融监管背景会使得贷款与社融背离、贷款需求前置、监管相机抉择，使得信贷总量数据对经济的预判，有可能不准确。2、社融与信贷的背离：近期的系列文件，规范的重点是委托贷款、信托贷款等非信贷的社会融资类型；所以，融资需求会明显往表内贷款转移，社会融资的结构会发生变化。3、供给侧冲击，贷款需求的前置：之前主要通过表外融资的企业(如房地产、融资平台等)，会提前布局，年初积极争取表内贷款。草根调研表明，龙头房地产商在争取表内贷款。这使得贷款需求会在1季度集中前置。4、社会融资的行业结构也很重要，决定了金融监管未来力度。政府目标是降金融风险，如果还是大量社融(信贷)流入融资平台、地产等领域，会导致监管的加力。

　　投资建议:“逆金融脱媒”利于银行板块。经济平稳、金融脱媒逆向变化，银行基本面稳健向上(尤其利好传统借贷为主的银行)；社会大类资金再配置，有助于降低银行股的投资预期收益率；两方面都有助于银行股的向上趋势持续。继续推荐工行、建行为代表的大行和优质银行招行、宁波。低估值银行中，兴业银行市场预期已降，性价比高，值得价值投资者重点关注。

　　银行股上涨的源泉：社会大类资金重新配置。从银行角度观察，社会大类资金前几年重点配置：房地产和金融产品；地产收益源于地产价格不断上升、金融收益源于金融套利。强监管之后，社会大类资金会寻找新方向。股市是为数不多的选择，该类资金预计更青睐于低估值的蓝筹。银行高ROE、低估值的稳健基本面，符合增量资金偏好。未来银行股趋势，要重点关注有没新增资金进入股市。

　　风险提示：经济下滑超预期。