本报告导读：

　　公司限制性股票激励计划落地，激励机制进一步完善，未来将通过加速产能、系统和门店布局快速切入流量效果明显的定制领域，“成品+定制”模式将带来新增长点。

　　投资要点：

　　维持目标价20.4元，维持增持评级。公司限制性股票激励计划落地，激励机制进一步完善，未来将通过加速产能、系统和门店布局快速切入流量效果明显的定制领域，结合强大的成品设计与生产能力，加速推进“定制+成品”销售模式。维持2017~2019年EPS预测为0.51/0.65/0.82元，维持目标价20.4元，对应2018年31倍PE。

　　限制性股票激励计划落地，业绩考核目标体现业绩增长的稳定性。公司拟向包含董秘兼副总、财务总监等在内的激励对象授予763万股限制性股票，约占总股本的1.58%，授予价格为6.76元/股。业绩考核目标以2017年为基数，2018-2020年营收增长率不低于25%/56.25%/95.31%，净利润增长率不低于20%/44%/72.8%。根据B-S模型计算预计本次激励需摊销总费用为4696万元，其中2018~2021年分别为2283/1565/744/104万元。

　　定制+标准成品的模式或是大家居的一种发展方向。我们判断有限定制+标准成品模式也是一种行业发展方向，即在前端设计师保持整体风格的一致性的前提下，对橱柜、衣柜以及少部分异形柜等做个性化定制，其他的大部分家具以标准成品的形式配套，预计这一模式将逐步实现拓展。

　　从产品到产品渠道兼顾，生活馆加速布局释放渠道红利。公司过去几年的重心更多在产品研发和设计端，门店数量并无快速增长。在确立了定制+成品体系后，公司2016年尝试推出生活馆大店形式探索新的渠道模式，效果良好，未来生活馆布局有望加速，渠道红利释放成为新收入增长点。

　　风险提示：房地产市场波动的风险，原材料成本波动的风险。