【公司概况】科锐国际是国内领先的人力资源整体解决方案提供商，公司业务通过中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工三大板块展开，经过历年发展已横跨中国大陆、香港、新加坡、印度和马来西亚。公司股权集中，并获经纬创投、摩根士丹利参股。2012-2016年公司营业收入复合增速17%，归母净利润复合增速19%。

　　【投资逻辑】公司未来成长空间在于渗透率提升、国际化和技术驱动。（1）渗透率提升：猎头业务在单一国家可以做到3%渗透率、灵活用工可以达到6%；科锐目前在国内的渗透率不到1%，仍有很大提升空间。（2）国际化：公司在全球已有76家分支机构、1300余名专业招聘顾问，2012-2016年公司国际业务营收复合增速超过30%、营收占比从7.6%提升至12.8%。此外公司紧随国家“一带一路”，在西安设立全球候选人交付中心；未来公司将继续发力拓展海外市场，跟华为、联想、腾讯等跨国公司一起成长。（3）技术驱动未来成长：公司将以“产品经理+顾问+工程师”的组织结构，不断引用新技术来提升服务转化率，目前线上已推出才客网、即派、薪薪乐等多个服务平台。通过线上线下不断延展聚合更多B和C端信息，利用技术实现人和岗的精准匹配，未来将通过人工智能等方式开发更多场景，实现信息的多维变现。

　　【盈利预测】预计公司2017-2019年营业收入为11.3/15.4/21.0亿元，同增30.5%/35.8%/36.8%；归母净利润为7499万/9445万/1.21亿元，同增21.8%/25.9%/28.3%；每股收益为0.42/0.52/0.67元，按最新收盘价对应P/E分别为47倍/37倍/29倍。给予“买入”评级。

　　【风险提示】宏观经济波动风险、市场竞争风险、人力资源成本上升风险。