悲观假设改善，上调目标价至8.60元。我们曾在山东高速首次覆盖报告中给出了最悲观的四个假设，即假设2018年扩建分流30%/不考虑地产继续变现/不考虑对外投资/不考虑提价。当下，第二、第三条悲观假设都得到改善，我们调整2017-19年EPS为0.64/0.57/0.54元（原预测0.67/0.46/0.54元）。同时，根据股权自由现金流模型，我们认为公司的贴现价值被大幅低估，在考虑房地产增值后，我们上调目标价至8.60元。

　　关键超预期仍在长期，路产贴现价值大幅低估。济青高速“四改八”改扩建预计2019年完工。改扩建虽影响短期盈利，但扩建完成后收费期延长15年，是高速公路行业目前扩建后获批收费延期最长的路产。且作为山东省的主动脉，济青高速的区位优势是扩建后车流量的有力保障。按照9%的股权贴现率计算，公司2017年底贴现价值413亿元，比当前市值高约40%。

　　地产变现、对外投资，填补短期业绩。2017年12月，房地产子公司济南璞园置业股权资产评估增值22亿元，公司挂牌转让所持100%股权的50%，若转让成功，将增厚2018年业绩约5亿元。此外，公司对外投资频频出手。投资龙马环卫定增，占股4.93%股份；并成立多个基金，先后注资72亿元。这些变化改善了我们对公司2018年业绩所做的悲观假设。

　　风险因素。房地产挂牌转让项目仍存不确定性，改扩建存在超预算的可能，再投资项目质量难以判断，可转债未来可能摊薄业绩。

　　本公司持有本报告所述“山东高速（600350）”股票达到其已发行股份的1%以上。