布局全国的中高端珠宝零售企业，主打钻石镶嵌首饰和素金首饰

　　公司从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营，主要产品为钻石镶嵌首饰和素金首饰，1H2017镶嵌/素金首饰销售分别占主营业务收入的55.94%/30.05%。1H2017公司实现营收27.12亿元，同比增长30.10%；实现归母净利润4.16亿元，同比增长25.84%。如按公司品牌授权销量计算，销售规模约为173亿元，仅位列周大福、老凤祥之后，为市场第三位。公司未来计划每年新开150-200家门店，新店以加盟店为主。

　　把控产业链终端，钻石镶嵌饰品存在市场拓展空间

　　未来行业集中度的变化将更多以“小鱼吃虾米”而非“大鱼吃小鱼”的形式体现。公司专注于品牌建设和渠道拓展，通过指导建立标准化门店等方式实现加盟渠道快速扩张，截至1H2017拥有门店2505家，其中加盟2217家，自营288家。产品方面，我们认为公司主打的镶嵌饰品由于消费升级、婚恋市场拓展等因素，存在较大市场空间。

　　自营、加盟门店分工明确，三四线城市为公司扩张主战场

　　考虑到一二线城市黄金珠宝市场已有众多国内外知名品牌竞争，公司选择主攻三四线市场。占门店总数约一成的自营门店布局于租金较高的一二线城市，主要起到打造品牌形象，提升品牌知名度作用，吸引加盟商布局三四线城市。公司钻石+素金的产品配置对三四线加盟商吸引力较强。

　　推出限制性股票激励计划，凝聚多方利益同时彰显业绩增长信心

　　公司于2018年初推出限制性股票激励计划草案，该计划在2018-2021年的解禁条件为各年度净利润与2017相比，增长率分别不低于15%/30%/50%/70%。该计划有助于调动核心员工积极性，有效结合各方利益。

　　首次覆盖，给予“增持”评级

　　我们预测公司2017-2019年全面摊薄EPS分别为1.11/1.32/1.52元。行业可比公司2018年估值范围为15-29X，公司目前估值相对合理，首次覆盖给予“增持”评级，目标价29.5元，对应2018年22XPE。

　　风险提示：三四线市场空间扩展不达预期，自营店收入下滑幅度超预期，部分股东限售期将满。