央企通用技术集团旗下唯一医药上市平台，业务规模逐渐扩大

　　公司是央企通用技术集团旗下唯一的医药上市公司，经过近30多年的发展，从一家医药保健品进出口外贸企业发展成为全国一流的“工商贸”一体化的医药企业，产业结构逐渐完善。2013年重组整合后，公司股权结构逐步清晰；内部机制与业务线的理顺，较大的改善了公司近年来得运营效率，助推其业务规模的扩大。2017年前三季度公司实现营收214.4亿元，同比增长15%；归母净利润实现9.9亿元，同比增长30%。从历史经营状况来看，公司一直保持较快成长，2011-2016年公司主营业务收入年复合增长率CAGR为28.77%，归母净利润CAGR为28.65%。未来，公司资源整合能力的提升与业务规模的不断扩张，有望带来更快的业绩成长。

　　“工商贸”三足鼎立，协同效应明显

　　目前公司拥有“医药商业”、“医药工业”“国际贸易”三个板块业务，涵盖了医药产业的上游与中游，而中游医药商业板块与国际贸易板块的横向延伸进一步提升了公司的业务规模与市场空间。三大板块联动为公司的发展带来较强的协同效应。工商协同将自有品种有效融入商业渠道；商贸协同将进口代理品种有效融入自有商业渠道；工贸协同在资源与渠道上有效的实现了与国际市场的融合与对接。分板块具体表现为：2016年医药工业实现收入25.58亿元，同比增长8.9%；医药商业实现收入171.3亿元，同比增长41.86%；国际贸易板块实现收入68.4亿元，同比增长0.85%。

　　外延扩张实力充足，迎接行业发展机遇

　　近年来，医药行业政策频出，行业变革加速。工业方面国家鼓励创新，提高药品质量；商业方面，压缩流通环节，阳光化采购过程；行业监管不断趋严，规范化程度不断提升。因此一些小规模、低效率、同质化明显的低端医药企业生存压力增加，面临被淘汰的风险。近两年，公司加快外延并购的速度，通过收购与新建的方式在湖北、广东、黑龙江等地进行布局，并对集团公司内部资源进行整合，加快发展步伐。作为央企，公司在融资、并购标的筛选等方面具有更明显的优势，2016年公司通过定增融资7.86亿元，截止到2017年前三季度，公司账面资金余额为15亿元。优秀的融资能力与资源对接能力是公司外延扩张进程保持快速发展的保障。

　　估值与评级

　　公司工业、商业、贸易板块协同发展效应明显，持续经营能力进一步增强。

　　预计17-19年公司EPS分别为1.13/1.41/1.72元，对应2017-2019年PE分别为18.7、14.9、12.2倍，行业平均估值为20倍，综合考虑公司高毛利产业以及品种占比提升，近期市场表现等因素，给予公司2018年20倍PE，对应目标价28.20元。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：市场开拓进度不及预期，外延并购不及预期，行业监管趋严，导致相关业务收缩。